电子行业研究：台积电5月营收同比继续高增长，继续看好AI算力核心受益硬件

　　台积电5月营收同比继续高增长，继续看好AI算力核心受益硬件。台积电2025年5月合并营收为3205亿新台币，同比增长39.6%，环比减少8.3%，根据4、5月营收，台积电二季度业绩有望超过之前指引，Ai需求依然旺盛。芯片大厂AMD苏姿丰12日乐观认为，推论需求将带领AI发展持续往前进，现在已经能看到关键转折点，并预期接下来几年内，AI推论需求的年增率将超过80％，到2028年时，数据中心AI加速器TAM将超过5000亿美元。英伟达执行长黄仁勋11日宣布，计划在欧洲加码兴建20座人工智能（AI）工厂，在德国打造配备1万颗绘图处理器（GPU）的全球第一个工业AI云。他并表示，量子运算技术已走到转捩点，几年后将强大到足以协助解决全球一些“有趣问题”。OpenAI于10日正式发表迄今最强大AI推理模型o3-pro，并宣布旗舰推理模型o3大幅降价八成。OpenAI执行长奥特曼高呼，AI正进入“指数级发展”阶段，“那些智能便宜到无需计量的时代，已触手可及”。多家CSP厂商大力发展ASIC芯片，我们预计2025年谷歌、亚马逊两家ASIC的数量有望达到300多万张，2026年有望继续保持高速增长，再加上Meta、OPEN AI及xAI等公司也在大力发展ASIC，2025、2026年ASIC或将迎来爆发式增长。在AI服务器及交换机的带动下，AI-PCB需求高增长，ASIC所用PCB的单GPU对应的PCB价值量更高，有望带来PCB价值量的提升。目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，二、三季度业绩高增长有望持续，AI覆铜板也需求旺盛，随着英伟达GB200及ASIC的放量，AI服务器及交换机大量转向采用M8材料，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，看好核心受益公司。整体来看，建议关注上半年业绩增长确定性方向，AI-PCB及算力硬件、自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　投资建议与估值

　　重点关注上半年业绩增长确定性方向、AI-PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　英伟达GB200/300积极拉货，2025、2026年ASIC将迎来爆发式增长，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，二、三季度业绩高增长有望持续，AI覆铜板也需求旺盛，随着英伟达GB200及ASIC的放量，AI服务器及交换机大量转向采用M8材料，由于海外AI覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，看好核心受益公司。建议重点关注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。