美国科技行业：AI技术加速落地，抵消关税忧虑

　　AI技术加速落地，抵消关税忧虑

　　美国科技板块持续受益于AI驱动的支出增长，关键下游AI SaaS企业季度业绩强劲，25年展望改善

　　强劲业绩缓解宏观忧虑（关税与美债问题），市场情绪自4月起回暖

　　推荐：行业首选Meta（META US）、DoorDash（DASH US）、Duolingo（DUOL US）、Netflix（NFLX US）

　　一季度AI SaaS业绩强劲，验证AI商业化进展

　　近期财报显示Palantir、Snowflake、DataDog、Salesforce与AppLovin等AI SaaS科技公司营收超预期，得益于强劲的AI需求与云迁移趋势。Palantir强调其AI业务呈爆发式增长，营收实现双位数百分比增长。Snowflake与DataDog则受益于AI合作伙伴关系深化及企业客户加速应用，展现出强劲动能。Salesforce在26财年一季度财报中强调其AI驱动的效率提升（如成本节约与员工资源再配置）。AppLovin则凭借其AI广告技术平台，实现广告收入同比增长40%。上述企业纷纷上调全年业绩指引，反映出其对AI驱动的市场需求、云端投资以及行业运营效率改善的信心。科技巨头持续推进AI应用。Google正式向美国用户推出了AI模式（AI Mode）；Meta致力于通过AI实现广告创意的全面自动化；AWS宣布将在北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州分别投资100亿美元和200亿美元，用于AI云基础设施建设；微软则发布了免费AI视频生成工具Bing Video Creator，加入了AI视频创作平台阵营（包括ChatGPT的Sora、Adobe Firefly、Google Veo3以及Meta的Movie Gen）。我们认为这些积极进展与最新财报表现已成为衡量AI技术发展与落地的风向标。AI赋能所带来的新机遇也正惠及如Duolingo与Meta等企业，二者仍为我们行业首选。

　　美股克服关税与美债忧虑持续走强

　　美国股市已基本消化关税风险，包括针对中国进口商品的加征关税、中国与欧盟的贸易报复性关税，以及涵盖钢铁、铝、汽车与电子产品的关税上调。尽管穆迪因美国“不可持续的”债务水平与财政压力加剧而下调其政府信用评级，美国股市仍展现出较强韧性。我们认为，相较于持续性的贸易争端与债务风险，投资者更关注广泛的经济基本面以及企业整体稳健的财务表现。

　　监管环境趋于温和，拆分风险下降，并购活动回暖

　　我们认为，当前针对大型科技企业的整体监管环境正逐步改善。以Google为例，法院对其与美国司法部的反垄断案初步裁定较为温和，剥离Chrome浏览器的可能性较低。这一趋势也可能对Meta构成利好，降低其面临剥离旗下通讯软件与Instagram的风险。同时，监管机构对并购交易的态度也趋于缓和，近期科技行业并购活动明显回暖。Google宣布收购云安全平台Wiz，DoorDash亦计划收购Deliveroo，交易尚待监管批准。然而，我们也注意到，监管层面仍存在一些持续性问题，例如Apple因App Store佣金政策持续面临欧盟《数字市场法案》（DMA）相关的监管争议与罚款问题。

　　估值预期上升，反映前景逐步改善

　　我们上调了Meta、Amazon、Duolingo、Netflix、Spotify与DoorDash的目标价（上调幅度为9%至23%），主因伴随关税与美债问题不确定性缓解及风险溢价回落，市场前景改善。此外，我们认为AI仍是这些公司的核心趋势增长驱动因素，不仅通过B2B或B2C应用增强用户参与度与留存率，也在内部提升成本效率与运营效能。近期AI相关SaaS企业的强劲财报进一步印证了这一积极发展轨迹。

　　关键风险：1）消费/宏观，2）国内外监管，3）竞争。