教育行业事件点评：多邻国25Q2超预期，建议关注教育AI应用的投资机会

　　本期内容提要:

　　多邻国收入和盈利能力均超指引。25Q2，多邻国实现收入2.52亿美元、超过2.435~2.465亿美元的指引，经调整EBITDA利润率31.2%，超过24.5~25.5%的指引。

　　MAUs增速略有放缓，用户粘性持续提升。25Q2，多邻国MAUs达到1.28亿、同增24%，DAUs达到0.48亿、同增40%，公司认为，由于语言学习是日常练习，DAUs的趋势较MAUs的趋势更为重要。用户粘性提升，DAUs/MAUs为37.2%，同比提升4.3pct，环比提升1.4pct。

　　付费渗透率持续提升，Max订阅占比小幅提升。25Q2，多邻国付费用户1090万、同增36%，付费渗透率达9%、同比提升0.4pct、环比提升0.1pct。DuolingoMax订阅比例为8%、环比提升1pct。

　　收入快速增长，经调整EBITDA利润率首次超过30%。25Q2，多邻国收入同增41%至2.52亿美元、其中订阅收入增长同增46.4%。毛利率同减1.1pct至72.4%。公司认为，Q1和Q2已看到API调用成本、token收费在下降，且这个趋势有望持续，未来将驱动毛利率提升。经调整EBITDA利润率同增4.2pct至31.2%。

　　全面上调全年收入和经调整EBITDA利润率指引。最新25年收入指引为10.11~10.19亿美元，此前为9.87~9.96亿美元。最新25年经调整EBITDA利润率指引为28.5~29.0%，此前为27.5~28.5%。

　　投资建议：多邻国25Q2收入和盈利能力均表现靓丽，用户粘性和付费率稳步提升，再次佐证了AI应用有望带来非线性增长的逻辑。今年以来我们一直强调教育科技的投资主线，陆续发布《站在“主动输出型”教育AIAgent的起点——教育行业2025年中期策略》等多篇报告，建议重点关注在教育AIAgent研发和产品发布处于领先地位的公司，如豆神教育、粉笔、科德教育等。

　　风险因素：教育行业的政策风险，宏观风险，AI使用的合规风险，竞争格局变化的风险。