人形机器人系列专题之本体：AI技术革命，车企转型具身智能

　　核心观点

　　数字革命AI浪潮下，汽车有望实现从制造向具身智能的估值提升。复盘科技变革史，每一轮技术变革会打破原有竞争格局，带动原有周期性行业估值重塑；能源革命驱动车企系统性估值提升：19-21年行业新能源渗透率持续提升，多家车企推出优质供给推进转型；数字革命AI浪潮下，汽车成为AI端侧应用的最大场景之一，我们预计颠覆车企、行业格局的将是生产智能车和机器人的AI端侧应用企业（如Tesla估值体系已实现围绕AI、科技重塑），当下比亚迪、华为、小米等躬身入局，跨越电车、智能车、机器人等领域。在以上逻辑开始演绎时，提前进行AI相关布局的车企有望实现从传统制造业往AI应用企业（智能车+机器人）的系统性估值提升，实现新的产业升级。

　　车端和人形机器人部分零部件具一定共性，供应链重合度较高，带来汽车领域公司产业升级机遇。1）汽配布局机器人核心部件：部分机器人部件与汽零具相通性（汽车内部本身就含较多执行器，如线控制动、电驱动系统），汽配有望实现向机器人延伸；2）整车厂开发本体：①应用层面：车企本身即可提供最好的应用场景（如Optimus最初用于超级工厂）；②AI能力：端到端大模型推进下，智能车有望早于足式机器人实现现实生活量产应用，而基于驾驶场景积累的感知-运控算法基础和硬件工程化能力，对车企转型机器人本体具强参考性；3）汽车与人形机器人远期均为千万级需求终端场景，二者在原材料、设计、工艺、设备、装配及成本管控、批量生产能力体系等具相通性，也带给在汽车领域相关玩家产业升级机遇（车→机器人）。

　　本体厂梳理：群雄逐鹿、进展提速。我们对当下主流机器人玩家进行梳理，众多科技厂商涌入人形机器人赛道，人形机器人本体厂商不仅限于机器人公司（智元、宇树、Figure等），还包括汽车（特斯拉、比亚迪、小鹏、小米等）、科技互联网（华为、字节、英伟达等）等公司，各自依托自身优势（制造能力、需求场景、大模型能力、控制能力、供应链能力)进行布局，多家公司均已推出相关机器人产品，同时逐步开启量产计划，当前特斯拉、宇树、智元机器人等厂商逐步小批量出货（特斯拉预计26年正式爬产；Figure已开始交付客户；宇树产品已上架销售），行业处于产业酝酿发展期。

　　风险提示：行业进展和技术迭代不及预期、供应商订单不确定性的风险。

　　投资建议：关注人形机器人进展带来的投资机遇。看好车企从电动化、智能化到AI端侧应用的整体估值逻辑提升机遇，看好机器人带来的潜在零部件需求和投资机会，推荐整车厂赛力斯、小鹏汽车、小米集团-W（联合覆盖）等以及相关零部件公司拓普集团、三花智控、双环传动等。