电子行业研究：台积电先进制程需求强劲，未来AI需求指引乐观

　　台积电先进制程需求强劲，未来AI需求指引乐观。台积电公布三季报，Q3实现营收331.0亿美元，同比增长40.8%，实现净利润151.04亿美元，同比+50.0%。公司指引25Q4营收为322~334亿美元，同时将全年营收增长指引上调至35%左右，预计全年CAPEX为400~420亿美元。台积电先进制程需求强劲，25Q3晶圆收入当中，公司3、5、7nm制程收入分别占比达到23%、37%、14%。台积电对于AI需求表述积极乐观，公司之前指引24~29年AI收入CAGR达到45%左右，当前公司认为未来AI收入的CAGR将高于此指引。目前token数量的爆发式增长，体现了AI算力的强大真实需求。台积电表示看到主权AI逐步起步，客户的forecast很强，收到了很强的客户的客户的信号，需要能来支持客户。关于cowos产能，台积电表示，AI所有相关的东西，都供需很紧张，我们努力减少供需的gap，还在提升26年的产能，具体的数字可能会在明年更新。关于N2、A16制程，台积电表示能耗很好，几乎所有的创新者和公司合作。N2在25Q4晚期量产，26年爬坡加速，主要是智能手机和HPC需求，N2P可以达到更好的效果和能效，预计26H2量产，A16很适合专门的HPC产品，有很高的密度。存储芯片现货价格继续上涨，根据TrendForce数据，本周DRAM现货市场延续强势格局，原厂Q4供货状况紧俏且合约价将续涨的消息，进一步推升市场信心，DDR4与DDR5颗粒的现货报价涨幅皆达15%～20%，短期内现货价格仍有进一步上涨的空间；本周NAND Flash现货市场延续强势涨势，Wafer受原厂持续调涨报价影响，各容量产品价格全面上扬，平均涨幅达15%～20%；本周TF卡表现持续活跃，Wafer供货仍是紧缺，TF卡的需求频频释出，供应厂商呈现惜售状态，报价减少，各容量价格皆有调高，目标价格也有所提高。我们认为，AI需求持续强劲，产业链积极拉货，接下来进入三季度业绩期，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。

　　投资建议与估值

　　看好自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链。台积电对于AI需求表述积极乐观，公司之前指引24~29年AI收入CAGR达到45%左右，当前公司认为未来AI收入的CAGR将高于此指引。目前token数量的爆发式增长，体现了AI算力的强大真实需求。台积电表示看到主权AI逐步起步，客户的forecast很强。我们认为下游推理需求激增，带动ASIC需求强劲增长，英伟达技术不断升级，带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正大力扩产，下半年业绩高增有望持续。AI覆铜板需求旺盛，海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。AI覆铜板/PCB的强劲需求也带动配套设备及上游电子布/铜箔等需求。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。