公用事业及环保产业行业研究周报：9月用电量同比增长4.5%，工商业用电增速保持韧性

　　行情回顾：

　　本周（10.20-10.24）上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05%。煤炭板块上涨1.74%，公用事业板块上涨1.02%，环保板块上涨1.75%，碳中和板块上涨2.44%。

　　每周专题：

　　火电：（1）煤价：主产地连续异常秋雨、安全环保常态化监察和超产核查约束供应端增量，10月虽为传统淡季，但近2年在供需总体偏紧的背景下，贸易商倾向于提前博弈冬储补库需求，供应受限而下游需求试访，国庆节后煤价加速上涨，后续需关注秋雨结束后生产端恢复情况和产地超产核查执行力度。（2）电量：9月份全社会用电量同比增长4.5%，其中一/二/三产分别同比+7.3%/+5.7%/+6.3%，城乡居民用电量同比-2.6%。用电增速在天气影响衰退后仍保持韧劲，叠加迎峰度冬旺季即将开启，25/26冷冬预期偏强。宏观经济复苏但中美贸易冲突不确定性仍然存在，不过去年暖冬导致基数较低，未来3个月电量增速偏乐观。（3）电价：25年年度长协电价已锁定，叠加容量电价机制托底，电价有望维持稳定；未来3个月重点关注26年年度电价签约情况。

　　水电：华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+。10月1日至8日，长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高。长江电力控股股东中国三峡集团已增持25亿元，占公司总股本的比例约为0.37%。本轮增持计划始于2025年8月23日，金额区间设定为不低于人民币40亿元、不高于人民币80亿元。此外，公告同步披露了中国三峡集团获得增持专项贷款支持信息，获得专项贷款支持不超过72亿元。

　　行业要闻：

　　10月24日，中共中央举行新闻发布会解读党的二十届四中全会精神，国家发展改革委主任郑栅洁重点介绍“创新育新”任务，即培育新兴产业与未来产业。2024年，我国“三新”经济增加值占GDP比重已超18%。《建议》明确部署：加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展，催生数个万亿级市场；前瞻布局量子科技、氢能与核聚变能等未来产业，培育新增长点。郑栅洁表示，这些产业未来10年将再造一个中国高技术产业。

　　10月20日，英维克全球首发中东高温专用储能液冷机组。该机组针对中东极端环境设计，在65℃极端温度下仍能稳定输出60kW制冷量，具备强耐候性、高可靠性、耐风沙性与高灵活性四大核心特点。

　　10月22日至24日，中国国家能源局、国际可再生能源署（IRENA）与江苏省人民政府在苏州联合举办2025国际能源变革论坛，值《巴黎协定》十周年与论坛十周年之际，发布《全球能源低碳转型发展2030苏州愿景》。其规划了六大合作领域，为全球能源治理提供了清晰的行动框架，推动2030年全球新能源发电总装机容量比2024年翻一番。加强能源与人工智能融合发展，落实可持续发展目标7（SDG7）。以人工智能赋能更加绿色低碳和可持续发展的能源未来。

　　投资建议：

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。