传媒行业2026年度投资策略：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会

　　报告摘要

　　业绩加速向上，估值、配置逐步修复。1）25年年初至今传媒（申万传媒指数）板块上涨24.36%，相对沪深300超额收益10.35%；产品周期推动的业绩周期上行的游戏板块个股涨幅领先；2）前三季度A股传媒板块上市公司共计实现营业收入3876亿元、归母净利润321亿元，同比分别增长5.41%、37.18%；营收相比上年同期小幅回暖向上、净利润显著改善；Q3传媒板块上市公司共计实现营业收入1327亿元、归母净利润103亿元，同比分别增长8.11%、59.33%，加速上行；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE44x，处于过去5年80%分位数；横向比较，当前申万传媒指数TTM-PE估值分位数处于全市场中位数水平，在TMT中估值及历史分位数均低于其他行业；4）机构持仓比例为1.11%，从2023年Q3以来持续上行但仍处于历史较低水平。

　　游戏、IP谷子景气高位，关注产品周期及景气趋势。1）受益游戏新品周期表现，Q3传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入304亿元、归母净利润46亿元，同比分别增长28.60%、111.65%，业绩进一步加速；头部公司新品强周期持续，26年业绩及估值均有上行空间；2）手办/盲盒/卡牌/IP谷子等潮玩赛道依然火热；从二次元人群到谷子，当前消费群体仍处于较低的渗透水平；从日漫到国漫，国产谷子IP内容关注度逐渐超越进口，有助加速谷子人群破圈；出海加速，成长天花板进一步打开。

　　政策转向与AI应用加持，把握新一轮上升机遇。1）娱乐内容产业发展与政策导向息息相关，从版号重启稳定发放、中办国办首提动漫游戏消费到“广电21号文”出台、《声鸣远扬》播出，政策持续转向；内容供给端改善之下有望逐步带动需求端回暖；长视频之外，微短剧人群持续破圈、海外市场持续高增长，娱乐内容产业在政策与内容创新驱动下景气度有望逐步改善。2）新科技应用是娱乐内容产业的加速器，AI应用从“AI+”到“+AI”正在快速渗透；漫剧+AI显著降低成本、提升效率和内容生产投资回报率，成为内容产业新蓝海；AI赋能营销产业，从AppLovin到汇量科技，正在展现AI在营销端巨大商业化潜力；AI与游戏融合，从交互、个性化内容生成到产品运营持续推进。

　　投资观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会。1）关注景气赛道趋势。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；受众及品类持续泛化、出海打开新空间，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等）；2）布局内容政策转向与AI应用机会，重点看好AI动漫短剧方向。娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，关注广告、游戏、玩具等领域机会，AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等IP、平台出海标的、关注高弹性的内容制作公司如华策影视等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的，AI游戏关注恺英网络、三七互娱、顺网科技等标的。

　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。