电子行业研究：台积电AI指引及CAPEX超预期，关注26Q1业绩超预期方向

　　电子周观点：

　　台积电AI指引及CAPEX超预期，关注26Q1业绩有望超预期方向。台积电公布25Q4业绩，25Q4实现营收337.31亿美元，同比+20.5%，净利润为162.97亿美元，同比+35.0%。公司预计26Q1营收为346~358亿美元，毛利率为63~65%。公司预计26年全年营收同比增长接近30%。受益于AI需求高增长，公司上调长期指引，预计24~29年公司收入CAGR将达到25%（之前指引为20%），预计24~29年公司AI处理器收入CAGR将达到55~60%（之前指引为45%）。台积电对AI展望积极，公司与终端CSP客户持续沟通，确认了AI需求的真实性，认为AI对CSP业务产生了成功的积极影响。台积电表示花费了数月与客户确认需求情况，验证下来发现需求是真实的，目前产能非常紧张，为了满足下游客户需求，公司计划加大扩产力度，2026年CAPEX将达到520~560亿美元，未来三年资本开支将显著增长。从台积电AI收入指引及未来CAPEX指引来看，均超预期，接下来，北美四大CSP厂商将陆续公布最新季度业绩，AI赋能带动云业务收入增长有望进一步体现，并对2026年CAPEX指引乐观，我们预测Google、Meta、微软及亚马逊AWS等北美四大云厂（CSP）持续扩大AI基础建设投资，2026年总投资金额有望达到6000亿美元历史新高规模。建议关注2026上半年业绩有望超预期方向，我们认为，AI需求持续强劲，英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链26Q1进入拉货阶段，正交背板也在积极推进，谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段，OpenAI也正加速推进自研AI芯片计划，其代号“Titan”的首款芯片预计于2026年底推出，将采用台积电3纳米制程工艺。Token数量的爆发式增长，带动了ASIC强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量，2026-2027年将迎来爆发式增长，继续看好英伟达及ASIC受益产业链。存储芯片涨价有望持续，根据Omdia数据，2026年三大DRAM原厂的晶圆总产出将达1800万片，同比增长约5%，但仍难以满足市场的强劲需求，研判2026年存储芯片继续供不应求，持续涨价。从美光、台积电及AI产业链公司业绩指引情况来看，AI需求持续强劲，继续看好AI硬件核心受益公司。整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。

　　投资建议与估值

　　继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。台积电AI指引及CAPEX超预期，接下来，北美四大CSP厂商将陆续公布业绩，研判积极乐观。我们认为AI强劲需求带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，四季度及明年业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。