耐用消费产业行业研究：关注潮玩节日催化，新型烟草日本上新，AI消费多款新品上市

　　潮玩：关注春节&情人节营销催化，多玩家加速布局AI玩具与跨界泛娱乐。关注泡泡玛特、布鲁可等节日节点营销（如“怦然星动”盲盒、三国积木等）。同时，孩子王、京东布局AI玩具；跨界潮玩仍扩容。

　　新型烟草：1月18-19日，全国烟草工作会议在北京召开，提出2026年应实施更加积极有为的政策措施，大力推动中式卷烟创新发展，加力推动国际业务高质量发展。中烟保障税利、实现高质量发展的路径要求下，国内发展新型烟草的必要性不断凸显。日本市场上，BAT推出Hilo情人节限定配色系列，virto将推出清亮樱桃爆珠口味烟弹。日烟EVO系列烟弹推出绿色薄荷、可可薄荷水晶、热带青柠水晶与樱花常规款四款新品，并与音乐人山口一郎合作为Ploom AURA推出5款联名前面板及2款联名烟具。各烟草巨头持续加大对HNB的投入，减害属性加持及营销推广资源倾斜下，HNB行业渗透率仍有较大提升空间。

　　家居：内销方面，截止1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-8.94%。外销端，12月中国家具出口金额同比-8.7%；12月越南家具出口金额同比+20.5%。

　　造纸包装：截止1月22日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-154/-56元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别-65/-54/+15/+0/+0/+0/+14元/吨。25年全年，全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%。下游包装需求稳步恢复，预计将为包装企业业绩恢复奠定较好基础。个护+AI眼镜：1）关注高端化&国际化主线。宝洁中国区高端化战略效果显著，26Q2（截至12月31日）婴儿、女性及家庭护理品类销售额同比下降4%。其中中国区依托新型高端“丝柔亲肤”纸尿裤产品在中国婴儿护理市场实现两位数增长。同时，个护企业如登康口腔等本土品牌持续推进国际化布局。2）AI眼镜：苹果与Meta引领行业战略转向。苹果已基本暂停对Vision Pro产业端维护；Meta将裁员Reality Labs超一千人，关闭多家VR游戏工作室。

　　小米集团：1月22日晚间发布自动股份购回计划公告，拟通过独立经纪商在港交所回购不超过25亿港元的B类普通股，为公司首次在限制期内启动，彰显其对自身业务前景的坚定信心。MiMo-V2-Flash模型当前位列Open Router大模型api调用量周榜第二，关注过渡期结束后模型的排名波动及用户规模变化。

　　宠物食品：行业竞争加剧带来销售费用率提升，中腰部非上市品牌面临收益恶化局面，上市公司具备资金优势开启并购整合，竞争格局有望得到改善，建议关注两类上市公司：①品牌效应、品牌矩阵已经布局形成的龙头公司，②积极收并购的宠物行业公司

　　AI+3D打印：政策支持、技术突破与下游需求爆发的协同驱动，12月中国3D打印机出口57万台，同比+81%，出口金额14.7亿元，同比+121%。

　　两轮车：头部车企通过密集发布“新国标”合规车型迅速填补市场空缺，带动供给端走出无车可卖的低谷，同时废旧电池禁令进一步抬高生产门槛，加速行业告别低价劣质竞争。

　　各板块景气度判断：家居(底部企稳)、新型烟草(稳健向上)、造纸(底部企稳)、包装(稳健向上)、潮玩(拐点向上)、轻工个护(略有承压)、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上），二轮车（略有承压)

　　风险提示

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;汇率大幅波动；中美贸易摩擦升级超预期；外需消费不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。