电子行业研究：谷歌／亚马逊26年CAPEX指引超预期，AI硬件需求强劲

　　电子周观点：

　　谷歌/亚马逊26年CAPEX指引超预期，AI硬件需求强劲。2月5日，亚马逊将2026年资本支出预期上调至2000亿美元，较其2025年的1310亿美元增幅超50%，远超市场预期。亚马逊首席执行官安迪·贾西表示，看到如此强劲且持续的需求信号时，选择加大投入是理性的，AWS云部门同比增长24%，芯片业务不断增长，在AWS核心业务上，公司已经证明了这种投资模式能够带来可观回报，在AI领域同样如此，AWS在数据中心建设、芯片设计、网络设备和电力优化方面积累了长期经验，并非盲目扩张。截至第四季度，AWS的未完成订单（backlog）达到2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%，反映出企业客户在AI和核心云业务上的持续投入意愿。在供需关系方面，贾西坦言，当前算力仍然偏紧，如果拥有更多产能，增长速度还可以更快。贾西表示，自研芯片Trainium在性价比方面相较同类GPU高出30%至40%，对客户具有显著吸引力。目前，Trainium的年化营收运行率已达数十亿美元，且产能处于“完全售罄”状态。亚马逊已开始交付下一代Trainium3芯片，其性价比在Trainium2基础上进一步提升约40%，预计到今年年中，相关产能将被几乎全部预订。此外，亚马逊已启动Trainium4的研发，计划于2027年推出，并已就Trainium5展开前期合作讨论。2月5日，在四季度及全年业绩电话会上，谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出将在1750至1850亿美元之间，这一支出总额超过Alphabet此前三年的支出总和，几乎是2025年914亿美元的两倍。谷歌云四季度营收达177亿美元，同比增长48%，是近四年多来的最快增速，公司表示，云业务的收入增长主要得益于谷歌云平台的强劲表现，受企业级AI产品旺盛需求的推动，今年公司很可能仍将处于算力供给受限的状态，而各项服务的需求异常强劲。2月6日英伟达CEO黄仁勋在表示，科技行业为AI基础设施加大资本支出合理且可持续，究其原因，这些企业的现金流即将开始增长。从亚马逊、谷歌、Meta对2026年资本支出的展望和指引来看，均超预期，微软虽然没有对2026年资本开支给出指引，但对AI需求展望乐观，表示GPU已经被预定，我们认为，AI核心算力硬件持续受益，建议关注2026上半年业绩有望超预期方向，英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链上半年进入拉货阶段，谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段。Token数量的爆发式增长，带动了ASIC强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量，2026-2027年将迎来爆发式增长，继续看好英伟达及ASIC受益产业链。整体来看，继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。

　　投资建议与估值

　　继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。我们研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC26数量-27年将迎来爆发式增长。我们认为AI强劲需求带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，正在大力扩产，业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。