中国水泥行业
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摘要
需求端来看， 2025 年国内政策刺激相对克制，固定资产投资增速首度为负，需求支撑不足使得水泥产量连续第五年负增长，产能利用率进一步下滑；展望 2026 年，在国内宏观政策基调延续的基础上，跨周期逆周期调节措施将为水泥需求形成托底，但经济结构转型发展及地方政府化债限制下，单位投资对水泥需求的拉动作用仍有限，行业需求或进一步下探。
供给端来看， 2025 年国内产能置换政策趋严，推动部分熟料产能加速退出，水泥行业正式纳入全国碳市场，有助于驱动高能耗及落后产能的市场化退出， 但产能过剩问题依然突出；展望 2026 年，在持续的严监管态势下，水泥熟料产能有望得到进一步控制，需持续关注未来产能出清速度及对供给端的影响。
价格方面， 2025 年以来，水泥价格震荡下行，错峰限产效果减弱，但受益于动力煤价格降幅较大等因素，行业利润实现明显修复； 2026 年，预计供需格局仍较难扭转，水泥价格或仍延续低位震荡态势，但若产能管控与企业自律显著增强，对价格阶段性推涨有较大利好，但反弹空间整体有限。
国内水泥企业区域性突出且行业集中度高，目前已形成以“双超多强” 的寡头竞争格局；现阶段行业竞争主要聚焦成本控制、产业链协同与绿色转型等综合能力比拼。
行业财务表现来看， 2025 年前三季度，多数样本企业通过“开源节流”提升效益，但需关注多元化与海外市场拓展中的风险。展望 2026 年，产能出清与行业集中度提升有望支撑水泥价格修复，但大企业间协同效果仍待观察。预计头部企业盈利小幅改善，中尾部企业继续承压。同时，行业集中度提升加剧企业分化，头部企业杠杆或因扩张上升，区域性企业保持审慎。 行业整体债务可控、资本结构稳健，但需警惕亏损企业流动性风险。 2026 年到期债券集中于头部企业， 兑付风险较低
