软件与互联网行业动态分析：海外云服务商：收入加速增长，资本开支高增速指引

　　4Q25海外云服务商收入维持加速趋势，谷歌云收入+48%，微软Azure+39%，亚马逊AWS+24%。收入的加速增长带动谷歌云经营利润同比提升至30%，与竞对的差距缩小。海外科技公司对2026年资本开支指引维持高增速，绝对值体量均在千亿美元量级。映射至国内，考虑大模型下游需求强劲，我们对阿里云12月季度收入维持乐观，建议关注全栈AI自研能力及布局的阿里巴巴。

　　报告摘要

　　海外云服务商收入均维持加速增长趋势，谷歌云最为亮眼：据各家财报披露（图表1-3），4Q25，亚马逊AWS收入356亿美元，同比增24%，对比前三季度增速分别为17%/17%/20%。微软Azure收入同比增39%，对比前三季度增速分别为33%/39%/40%。Aphabet谷歌云收入177亿美元，同比增48%，对比前三季度增速分别为28%/32%/34%，加速最为明显。经营利润层，4季度亚马逊AWS经营利润率为35%，微软智能云为42%，同比及环比较为稳定；谷歌云经营利润率提升至30%，同比/环比改善13个/6个百分点。我们认为，云服务商的收入加速增长反映AI推理需求强劲，谷歌云受益于Gemini模型能力及产品领先，收入及利润增速好于竞对。

　　资本开支指引维持高增速：2025年4季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计1,260亿美元（图表4），同比/环比增62%/12%，维持快速增长趋势。其中，亚马逊为385亿美元（+47%），微软375亿美元（+66%），Alphabet279亿美元（+95%），Meta221亿美元（+49%）。从指引看，亚马逊指引2026年CAPEX为2,000亿美元，同比增60%；Alphabet2026年指引为1,750-1,850亿美元（+91%-102%），Meta2026年指引为1,150-1,350亿美元（同比增59-87%）；微软指引FY26CAPEX增速快于FY25（+58%）。

　　Alphabet业绩超预期：总收入1,138亿美元，同比增18%，超彭博一致预期2%，谷歌服务/谷歌云收入同比增14%/48%，其他收入同比降8%。谷歌服务分部中，整体广告收入+14%，其中搜索广告+17%，小幅加速，YouTube广告同比增9%，较3Q25增速（+15%）放缓，联盟广告同比降2%。经营利润层面，整体经营利润同比增16%，其中谷歌服务为401亿美元，同比增22%，好于收入增速，谷歌云同比增154%至53亿美元，规模经济进一步显现。整体净利润345亿美元，超彭博一致预期8%，同比增30%，净利润率30%，同比提升3个百分点。此外，公司披露，Gemini App MAU超7.5亿，环比增15%，Gemini API每分钟token处理量超100亿，环比增43%，谷歌云ARR达700亿美元。

　　投资建议：4季度海外服务商的收入维持加速趋势，尤其是谷歌云，我们认为受益于基座模型Gemini的技术领先优势及产品迭代，模型推理需求强劲，也会同步增加对云服务（如弹性算力、存储等）的需求增长。映射至国内，我们对阿里云12月季度的收入前景维持乐观，主要考虑国内模型调用量的快速增长，阿里云外部收入或有稳定支撑，千问打通阿里旗下商业生态对阿里云内部收入或有提振。

　　风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。