人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间

　　报告摘要

　　根据Semi-Analysis报道，26Q1预计Anthropic单季度ARR的净增规模将首次超越OpenAI，成为全球AI收入规模增长最快的大模型公司。我们认为伴随模型跨越Agentic Coding拐点，当前正处于Agent爆发的起点，OpenClaw仅用2个月就成为GitHub最多星标数的软件项目。当前发展的速度和技术变革所带来的商业化影响，我们认为已经可以与2000年互联网变革的高度相比较。

　　本篇报告意在对比Anthropic、OpenAI和谷歌Gemini的发展历程、产品矩阵、商业化策略等，去思考AI时代大模型企业发展的核心壁垒和未来商业化空间。我们认为今天Anthropic的快速增长，更核心的源自创始人Dario的敏锐的技术品味（Taste）所驱动的发展决策。AI的未来是未知的，无法通过后视镜前瞻去选择商业化空间最大的发展方向，技术驱动产品发展是更成功的路径，因此技术领袖的战略判断和选择非常重要。比如三年前，OpenAI认为要“大力出奇迹”，先把模型弄聪明，再用人类反馈（RLHF）去修补它；Google更侧重于打造模型全家桶赋能其自身生态；而Anthropic认为模型必须从底层架构上就是可控的、讲逻辑的、和严格遵守规则的，因此Anthropic选择聚焦编程场景训练。而过去两年模型训练中RLVR（可验证强化学习）的方式恰好在编程领域取得了更加明显的能力提升，最终Anthropic率先实现Agentic Coding能力的跨越式拐点，即Opus4.5模型的推出，自此开启模型自主完成任务、调用工具的时代，推动OpenClaw风靡全球，拉动模型厂商API类型收入快速增长。

　　伴随模型能力快速提升，我们发现模型和应用的边界正在逐渐模糊。比如当Claude Opus4.5能够实现自主任务的时长明显提升后，模型自主调用工具完善Agent任务，实际上正在对软件/互联网应用层过去的工作流设计、用户使用习惯产生明显变化，用户可以通过构建各类型Skills（实际更简单）的方式完成过去应用层的功能。我们观察到海外头部明星AI应用，Cursor、Perplexity等由于缺乏底层模型壁垒，也开始面临用户数的冲击等问题。

　　投资建议：我们认为AI时代应该重点关注ARR快速增长的前沿大模型厂商，以及已经降本增效或增收明显的公司。

　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、核心技术水平升级不及预期的风险、AI快速迭代平权化下竞争加剧等。