纺织服装3月投资策略：服装社零同比增长10%，上游原材料价格持续上涨

　　核心观点

　　行情回顾：3月以来A股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-1.8%/-3.2%；港股纺服指数3月以来下滑10.9%弱于大盘。重点关注公司中3月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（8.6%）/健盛集团（7.4%）/百隆东方（5.6%）/台华新材（3.4%）/江南布衣（0.2%）。

　　品牌服饰观点：1）全渠道：1-2月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速；2月服装零售整体表现较好，主要因春节旺季到来，据运动零售商宝胜国际公告，2月经营收益上升81.5%，1-2月销售同比持平。2）国际品牌指引与彭博预期：公司指引方面，Adidas预计2026年收入按固定汇率增长高单位数；PUMA则预计全年收入按固定汇率降低中单位数。彭博预期方面，Nike2026年彭博预期收入同比约+2.2%（报表口径，下同）、Converse约-13.6%；Vans2026年彭博预期收入同比约-0.5%；HOKA/UGG2026年彭博预期收入同

　　比分别约+11.8%/+3.1%；优衣库2026年彭博预期收入同比+13.5%。3）电商：

　　1-2月电商增速环比回升，预计主要受益于春节期间消费需求旺盛。户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+11%/+25%/+10%/-5%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括阿迪达斯（36%）、露露乐蒙（25%）、迪桑特（24%）；户外品牌中，蕉下（54%）迪卡侬（51%）、伯希和（44%）增长强劲；休闲服饰中，江南布衣（94%）、利郎（73%）、鸭鸭（53%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（32%）、罗莱家纺（11%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉（60%）、七度空间（25%）、维达（22%）增速领先。4）小红书：2025年12月-2026年2月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）；母婴个护粉丝增速前三分别为自由点（21%）、BeBeBus（17.5%）、淘淘氧棉（12.8%）。

　　纺织制造观点：1）宏观层面：1-2月越南纺织品出口累计同比+1.2%，鞋类出口累计同比-0.1%；1-2月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别累计+20.5%/14.8%/6.1%；印尼/印度/越南PMI环比均上升，分别+1.2/+1.5/+1.8。年初至今内棉、外棉价格分别呈现上涨/下跌态势，分别+8.5%/-0.1%至16884元/吨和12962元/吨，较去年的内棉最低点（2025年5月7日）/外棉最高点（2025年4月25日）分别+19.7%/-8.8%；3月份以来分别呈现上涨/下跌态势，分别+1.5%/-0.7%，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨24.6%至12.72美元/公斤，较去年最低点（2025年1月16日）+72.6%，截至3月12日，相较去年同期+62.0%。年初至今PA6和PA66价格分别上涨43.1%/21.6%至14500元/吨和18933元/吨，较去年PA6最低点（2025年11月03日）/PA66最低点（2025年11月11日）分别+59.9%/+24.0%，截至3月13日，分别较去年同期+20.5%/+1.1%，3月至今分别同比+33.4%/+20.1%。

　　2）微观层面：2月台企受农历春节假期工作天数减少影响营收短期承压，全年展望普遍乐观、增长动能明确，加速海外产能布局，关税趋缓汇率成关键。受农历春节假期工作天数减少叠加淡季效应，多数台企营收承

　　压，其中志强营收同比减少24.9%；儒鸿营收同比减少7.4%；聚阳营收同比下降1.1%；广越营收同比减少6.6%；中杰营收同比减少18.2%；威宏和钰齐则表现相对较好，营收分别同比+9.8%/+8.1%。展望未来，2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，多数

　　企业订单能见度延伸至2026年中。为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。