计算机：国内大厂AI进展点评-阿里云收入加速，AI商业化进入兑现期

　　事项：

　　阿里云发布2026财年Q3财报，单季收入达432.84亿元（同比增长36%），外部商业化收入同比增长35%且累计已突破千亿元规模门槛。其中，AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数增长，管理层同时提出未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标.

　　国信计算机观点：1）阿里云本轮增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振，AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认。2）Token已从“实验性调用”迈向高黏性的“生产力消耗”，内外双轮驱动日均调用量冲击高位，成为商业化兑现的新锚点。3）庞大的开源生态有效降低企业试错门槛，顺畅导流至百炼平台，高毛利的PaaS/MaaS层收入潜力开始凸显。4）风险提示：高端AI芯片供给受限及国产替代不及预期；国内大模型推理侧价格竞争加剧；大规模资本开支前置导致短期回报率承压。

　　评论：

　　收入表现：云业务再加速，增速拐点进一步确认

　　阿里云2026财年Q3（对应图中25Q4）实现云收入432.84亿元，同比增长36.00%，环比增长8.80%。对比上一季度（25Q3），其收入为398.24亿元，同比增速为34.50%。同时，本季度外部商业化收入同比增长35%。

　　在利润表现方面，数据显示阿里云FY2025全年EBITDA达到105.6亿元，利润率升至9%；回顾历史财年，其EBITDA规模与利润率均呈现逐年递增，FY2022至FY2024的EBITDA分别为37.4亿元（利润率4%）、41.0亿元（利润率4%）以及61.2亿元（利润率6%）。

　　资本开支：1500亿投向下的算力版图重塑

　　阿里云25Q4单季度资本开支为290.0亿元，环比下降9%。综合全年数据，2025年全年资本开支合计达1237.0亿元（各季度分别为246.0亿、386.0亿、315.0亿、290.0亿），相较于2024年全年合计的859.0亿元（各季度分别为121.0亿、175.0亿、317.0亿、246.0亿），同比增长约44.0%。

　　在后续规划方面，阿里云2026年内部规划资本开支指向1500亿元量级。在具体的资金投向上，海外占比预计达60%；围绕模型训练、推理交付、客户调用所需的底层硬件展开的基础设施投入超过1000亿元；芯片采购国产化率目标定为70%，且需求端覆盖“训练+推理”双轮驱动。

　　Token调用量与生态景气度：从“实验性调用”迈向“生产力消耗”

　　Token已经从“模型能力验证指标”演变为“真实生产力消耗指标”。在推理成本快速下降及多模态场景落地的驱动下，外部客户日均Token调用量已由年初不足1万亿提升至近5万亿，而内部业务日均调用量更达到16-17万亿。在生态构建上，阿里云通过开源超过300款通义千问模型（全球下载量超7亿），成功将技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗。截至2025年Q3，外部收入中AI相关收入约63亿元，其中PaaS层和MaaS相关业务达16亿元，多元变现方式与利润弹性已开始显现。

　　阿里云生态：开源生态正在把技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗

　　截至2025年底，通义千问已开源300多款模型，全球下载量超7亿，衍生模型达18万至20万以上。客户在开源模型验证后，可迁移至百炼、PAI等商业化平台；目前百炼平台已提供135个可调用模型。

　　在变现模式上，阿里云涵盖了Token调用付费、GPU租赁、开发者平台收费与行业解决方案。财务数据显示，截至2025年Q3，外部收入中AI相关收入约63亿元。其中，GPU相关收入约47亿元，PaaS层和MaaS相关业务收入约16亿元。

　　市场竞争与定价策略对比：API价格战后的价值回归

　　2026年行业定价锚正从“低价抢量”回归“价值定价”，阿里云、百度等于3月宣布对AI算力和存储提价，其中算力卡涨价5%-34%。阿里云未来的竞争重点不再是单点API价格极低，而是把模型、GPU、工具链等打包成高ARPU的全栈合同。与火山引擎主打低价MaaS抢占调用量不同，阿里云通过Qwen-Max等模型的分层定价维持了价格层次，意图获取高质量的企业AI预算，其综合利润率优势（整体EBITA约9%）在价格战后更加显著。

　　产业链梳理

　　阿里云2026年规划约1500亿元资本开支，其中超1000亿元投向算力、机房等基础设施，全面带动IDC、供配电、液冷及光模块等上游硬件产业链的扩容与迭代。同时，其2026年芯片采购国产化率目标设定为70%，并正构建多芯异构调度体系。此举将直接拉动服务器整机交付，并为海光信息、寒武纪等国产芯片厂商提供真实落地场景，加速AI核心硬件国产化进程。

　　风险提示：

　　推理端价格战加剧、海外落地不及预期、高端算力供给受阻。