数据中心系列研究（2）：“智能算力枢纽”转型进行时，把握数智化大投资周期的历史机遇

　　我们认为，全球数据中心正处于前所未有的扩张阶段，这主要得益于对数字服务容量需求的快速增长，而人工智能的超级投资周期更加速了这一增长。政策层面，“十五五”规划纲要首次将“数智化”单独成篇，将算力基础设施提升至新的战略高度。过去几年，各类数据中心的租金和价值均快速增长，同时云服务需求强劲，有力支撑了数据中心的基本面。我们维持行业领先评级。万国数据（9698HK）、新意网（1686HK）分别为我们中国内地及中国香港的首选标的，同时我们首予世纪互联（VNETUS）买入评级。

　　五年内全球行业规模有望翻番。据仲量联行预计，2026年至2030年间，全球数据中心行业规模或将增长97GW，到2030年，全球数据中心容量或达200GW，主要受益于超大规模云的扩张和人工智能需求驱动。仲量联行预计，未来五年100GW的新增容量，有望创造1.2万亿美元的资产价值，叠加租户配备GPU和网络基础设施或将带动的1万亿至2万亿美元潜在支出，意味着未来五年数据中心的总支出或将接近3万亿美元。我们相信，新建数据中心仍正处于基础设施投资超级周期之中。

　　收入预期强劲，签约率高。2025年亚太地区的开发活动虽不如美洲地区强劲，但其规模仍具显著增长潜力，2026年亚太三大市场：东京、北京和上海的运营产能预计将分别增长20%、8%和12%。亚太地区除在建项目有高签约率（部分主要市场90%左右），规划中项目预租率也较高。另据戴德梁行数据，2024年底97个全球市场中，仅8个运营中数据中心拥有足够容量，可满足单个设施内20MW或以上容量的需求，大体量项目容量仍紧缺。在需求强劲、租户流失率较低及电力和土地限制等准入壁垒（尤其是在顶级低延迟地区）的三重推动下，我们认为2026年租金增长和收入增长势头有望持续。定价权和高出租率正推动数据中心运营商净营业收入（NOI）和EBITDA的快速增长。

　　万国数据、新意网分别为我们中国内地/中国香港的首选标的，首予世纪互联买入评级。1）万国数据（9698HK）：中国数据中心行业高速发展的代表性标的。维持买入，上调目标价至56.65港元（原47.64港元）；2）新意网（1686HK）：预计公司将在未来1–2年受益于新项目落地，容量大幅提升，同时也是中国香港市场唯一的代表性标的，具有稀缺性，维持买入，目标价维持8.58港元。3）世纪互联（VNETUS）：我们相信双核战略以及基地型业务会带来收入增长动力。首予买入，目标价15.76美元。

　　风险提示：政策不确定加大成本及规划调整限制新供应；技术迭代加速；市场竞争加剧；供应链与成本意外上涨；及宏观经济波动。