新型烟草：FDA首次过审果味电子烟，合规市场有望加速改善

　　本期内容提要:

　　事件：近日美国FDA宣布Glas四款烟弹通过PMTA，口味分别为ClassicMenthol（经典薄荷醇）、Fresh Menthol（清新薄荷醇）、Gold（我们预计偏甜风味）、Sapphire（我们预计偏蓝调的清爽果味）。本次授权为FDA首次通过非烟草/非薄荷醇口味电子烟上市。

　　采用未成年人识别技术，未来有望普遍应用。FDA称Glas的PMTA申请可以有效证明其技术可以减少未成年人使用。Glas需要用户通过手机验证年龄&ID并通过蓝牙连接设备，手机连接断开后电子烟设备无法正常使用，并且APP随机会对使用者进行生物核验。大部分成年人（超21岁）可成功完成年龄验证并轻松使用，但对青少年来说尚有操作难度。此外，FDA强调任何非烟草口味只要可以证明其对成年人戒烟益处大于潜在风险，未来仍可获PMTA批准。

　　合规市场持续复苏，核心供应商有望充分受益。我们认为，FDA政策审核明显在向积极方向倾斜，思摩尔国际等全球核心雾化供应商早前就已研发未成年人识别技术，之后其核心客户产品&自主品牌有望加速获批。此外，特朗普25年上台后FDA持续加强执法力度，按销量口径计算，一次性产品市场份额已从25年6月高点62.1%下滑至9月56.5%，换弹市场份额从37.8%增长至43.4%。我们预计，未来将有更多合规风味口味承接一次性份额，合规市场复苏趋势有望加速，核心供应商或将持续受益。

　　投资建议：美国作为全球新型烟草市场风向标，有望驱动更多国家优化审核标准，助力新型烟草渗透率持续提升。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。

　　风险提示：原材料&汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧