公用事业行业研究：四部委发文AI能源，算电融合行情延续

　　四部委推进AI能源双向赋能，算电融合行情延续

　　5月8日，国家发改委、国家能源局、工信部、国家数据局四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，方案提出，到2027年清洁能源与算力设施互动能力显著提升，到2030年人工智能算力设施清洁能源供给保障能力达到世界领先水平，方案以能源和人工智能相关企业作为实施主体。具体措施聚焦三方面：（1）算力的能源保供、低碳转型，包括强调算电协同（统筹新能源大基地与算力枢纽规划，探索核电、氢能直连算力设施）、强化低碳管控（考核算力设施绿电绿证使用占比、关注电能热能利用效率、引导降碳）；（2）算力与能源电力的高效协同，提及对算力设施分类管理，鼓励部分算力成为灵活性负荷、鼓励签订多年期绿电交易合同；（3）挖掘能源领域的AI应用场景、数据价值、模型创新等。我们自3月初即重点提示算电融合的产业趋势，即电力与算力在各级政府规划上具备一致性、在稳定供需和绿色价值上具备互利性、又叠加绿电直连政策提供的额外经济性来源，本次四部委联合印发政策给予再度论证与强化。我们认为电力企业未来将以参股甚至控股更多承担算力设施的建设和运维（也是目前算电融合项目呈现出的特征），即从能源底座逐步转向算力底座，也通过产业链的延伸实现电力的商品化和市场化价值。

　　三维框架演绎仍然清晰：煤价电价均在上涨、火电业绩兑现韧性、板块仍是低配低估

　　我们3月提出当下煤与电行情的三维框架包括能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情。年报一季报季结束，我们做几点更新：（1）能源通胀下的电价上涨：煤价走势如期强劲，本质因素在于上半年用电量和煤电发电量均在低基数下迎来增长，我们关注到各省月度及现货电价有所上涨，期待电价底部反转；（2）业绩兑现中的时间线索：火电兑现Q1的业绩好于市场预期，通过市场化交易、容量电价上涨抵抗了年度长协电价的大幅下行，呈现了充分的业绩韧性，我们认为火电已经证明其公用事业属性（火电板块自由现金流2025年首次转正至775亿元（上年同期为-109亿元、分红金额提升的同时亦改善降低资产负债率），迎来右侧配置机会，时间线上汛期水文改善带来的量价齐升基本确定、股息率亦是凸显；（3）低配低估下的主题行情：尽管经历了Q1的算电协同，但板块仍是低配低估，再度进入业绩空窗期，建议关注主题行情演绎。一方面聚焦政策项目落地的算电协同，另外我们建议也关注能源安全（分子侧制造业回落及低基数或进一步扩大能源需求、分母侧国内煤与电资产的安全价值是进一步的估值空间）。煤与电大部分龙头公司具备股息基础，我们看好三维度框架共振带动投资机会。

　　行情复盘及相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源

　　从数据跟踪来看，节后三个交易日板块行情有所演绎和分化，公用事业、火电板块周涨幅3.2%、7.2%（一级/二级子行业分别排名14/31、16/163），大唐发电连续三板，部分区域性火电绿电也表现良好，预计与前文提到的算电融合、及火电业绩兑现超预期有关，我们强调看好火电公用事业化、关注算电融合等主题行情。煤炭板块本周大跌5.8%，主要受地缘缓和的情绪冲击，但基本面来看本周Q5500煤价涨至830元/吨，同比涨幅达195元/吨，周度涨幅27元/吨，我们认为煤炭二季度起业绩将超出市场预期，后续行情仍将向上演绎，底部配置机会显现。

　　时间线——当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源；汛期的水电：国投电力、长江电力。

　　事件线——央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际、涪陵电力。

　　风险提示

　　煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。