纺织服装海外跟踪系列七十四：亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引

　　事项：

　　公司公告：2026年5月19日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2026年3月31日的2026财年第一季度业绩：收入同比增长32%至19.46亿美元，调整后净利润为2.18亿美元，相较去年同期1.48亿美元大幅提升。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年指引。2）2026年第一季度业绩：收入同比增长32%（固定汇率+26%），经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，经调营业利润率同比+1.6百分点至17.4%。3）收入拆分：分业务看，三大业务线收入均好于彭博一致预期，Technical Apparel业务：始祖鸟在全球各区域及渠道实现全面快速增长，其中女性产品线与鞋类业务表现突出；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道增长强劲，大中华区门店网络加速扩张，鞋类及冬季运动装备业绩优异；Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列产品持续放量，在专业竞技领域不断取得突破。分地区看，大中华区/美洲/EMEA/其他亚太地区分别同比+44.5%/18.1%/26.7%/52.6%；分渠道看，DTC渠道同比增长44.6%至10.0亿美元，占比提升至51.5%；批发渠道增长21%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2026全年指引，收入预计增长20-22%，其中汇率预计带来200-250bps有利影响，各业务收入增速预期均有上调；毛利率上调至59.0-59.5%；营业利润率上调至13.4-13.7%；EPS预计为1.18-1.23美元；二季度收入增速预计为22-24%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，管理层基于强劲开局上调2026全年收入指引至增长20-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引，彰显对公司未来发展的信心。同时，公司财务指引已假设沿用较高关税水平，并评估其总体影响可忽略不计，显示关税风险可控。安踏体育持有Amer Sports股份约37.77%，其作为联营公司，盈利能力的显著提升及全年指引的上调，有望为安踏带来更大的盈利贡献。我们看好安踏体育受益于联营公司盈利贡献的增加，以及其长期国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年指引

　　亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和Peak Performance。根据安踏体育年报披露，2026年3月配售完成后，安踏持股比例预计从39.37%减少至约37.77%。

　　2026Q1亚玛芬收入、毛利率、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌女性产品线与鞋类业务延续增长，萨洛蒙鞋类及冬季运动装备业务表现突出，威尔胜网球360系列持续放量；DTC渠道与大中华区持续领跑，管理层上调2026全年指引。

　　关税方面，公司财务指引已假设2026年全年沿用最高法院裁决前的更高关税水平。管理层预计当前关税环境对利润表的总体影响可忽略不计。公司提交了退税申请并已于上周收到部分退款。此外，公司具备通过提价（依托品牌溢价支撑）、供应商谈判、供应链调整等多种手段进一步对冲潜在关税压力的能力。

　　2026年第一季度业绩：收入同比增长32%（固定汇率+26%），经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，经调营业利润率同比+1.6百分点至17.4%

　　2026年一季度收入同比增长32.1%至19.5亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期（+24.7%）及公司此前指引（+22-24%）。分业务看，Technical Apparel业务收入同比+33.3%至8.9亿美元，OutdoorPerformance业务同比+42.0%至7.1亿美元，Ball&Racquet业务同比+13.3%至3.5亿美元；分地区看，大中华区/美洲/EMEA/其他亚太地区分别同比+44.5%/18.1%/26.7%/52.6%；分渠道看，DTC渠道同比增长44.6%至10.0亿美元，占比提升至51.5%；批发渠道增长21%。库存同比+33%至16.9亿美元，略高于收入增长。

　　盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+190bps至59.9%，高于彭博预期（+59.0%）及管理层指引（59.0%）；主要得益于有利的渠道、地域和产品组合。展望未来，最高毛利品牌Arc'teryx将继续成为毛利率持续提升的核心驱动力。

　　经调整营业利润率同比提升160个基点至17.4%，创历史新高，远高于彭博预期（+14.6%）及管理层指引（14.0-14.5%）；经调净利率同比+110bps至11.2%，经调整摊薄每股收益为0.38美元，高于去年同期的0.27美元，超指引上限（0.28-0.30美元）。

　　调整后SG&A费用率同比上升60个基点至43.2%。其中，Technical Apparel和Outdoor Performance两个部门在强劲增长的基础上实现了SG&A的正向经营杠杆；Ball&Racquet部门由于对Wilson Tennis360和DTC增长的持续投资，费用率有所上升。经调整净财务费用为3000万美元，经调财务费用率上升40bps至1.5%。剔除非经常性债务清偿损失后，财务费用同比略有增加。

　　收入拆分：三大业务线收入均好于彭博一致预期，各渠道和地区均表现出色

　　1、分业务收入及营业利润：

　　1）Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出。收入同比+33%（固定汇率+28%），其中DTC渠道增长41%，批发渠道增长16%，同店销售增长19%。门店总数增至297家，同比净增77家。所有地区均实现双位数增长，女性品类增速超过40%，鞋类增长强劲。经调整营业利润率同比提升250个基点至26.4%。

　　2）Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异。收入同比+42%（固定汇率+33%），其中DTC渠道增长57%，批发渠道增长34%。分区域看，大中华区和亚太地区增长尤为突出，Salomon在大中华区的门店总数已达302家（一季度净增9家），全年预计净增45家。经调整营业利润率同比提升480个基点至20.4%，规模效应显著释放。

　　3）Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列延续出色表现，专业赛道持续突破。收入同比+13%，主要受Wilson Tennis 360系列驱动，专业球拍和鞋服均表现出色。大中华区表现优异，公司计划今年在中国开设约40家Wilson Tennis 360门店（包括自营和合作店）。受持续投资及关税、运费成本上升影响，经调整营业利润率同比下降370个基点至3.6%。

　　2、分地区收入：分地区看，大中华区收入+44.5%，由各业务条线共同推动；其他亚太地区收入+52.6%，同样各业务条线表现强劲；北美地区收入+18.1%，其中Technical Apparel实现双位数增长，Wilson Tennis360系列势头强劲，Salomon鞋服在北美市场也有良好增长；EMEA地区收入同比增长26.6%，主要受Technical Apparel和Outdoor Performance业务驱动。

　　3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，收入同比增长44.6%，占集团总收入比重提升至51.5%（去年同期47.0%）；批发收入同比增长21.0%，其中Salomon批发业务表现强劲，主要由欧洲市场驱动。

　　管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2026全年指引

　　指引假设最高法院2月裁决前已生效的较高IEEPA关税税率在2026年第二季度全年及余下时间保持不变。

　　1、2026全年：

　　收入：上调至20-22%（原16-18%；假设按当前汇率计算，外汇有利影响约200-250个基点）；

　　利润率：调整后毛利率上调至59.0-59.5%（原约59.0%），调整后营业利润率上调至13.4-13.7%（原13.1-13.3%）；

　　资本开支：大约4.0亿美元；

　　净财务成本：大约0.7亿美元；

　　调整后摊薄EPS：上调至1.18-1.23美元（原1.10-1.15美元）。

　　分业务看：上调收入指引和Outdoor Performance利润率指引。

　　Technical Apparel：收入上调至22-24%（原18-20%），营业利润率维持22%；

　　Outdoor Performance：收入上调至22-24%（原18-20%），营业利润率上调至15.0-15.5%（原14.5-14.8%）；

　　Ball&Racquet：收入上调至10-12%（原7-9%），营业利润率维持4.7-5.0%。

　　2、2026年二季度：

　　收入增速22-24%，经调毛利率59.5%；经调营业利润率6-7%；经调摊薄EPS0.08-0.10美元。

　　投资建议

　　公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，管理层基于强劲开局上调2026全年收入指引至增长20-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引，彰显对公司未来发展的信心。同时，公司财务指引已假设沿用较高关税水平，并评估其总体影响可忽略不计，显示关税风险可控。安踏体育持有Amer Sports股份约37.77%，其作为联营公司，盈利能力的显著提升及全年指引的上调，有望为安踏带来更大的盈利贡献。我们看好安踏体育受益于联营公司盈利贡献的增加，以及其长期国际化业务的发展潜力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。