宏观经济周报：放缓中的分化

　　核心观点

　　4月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。4月出口同比增长9.8%，增速较3月扩大10.5个百分点，显示外需韧性超预期。消费方面，社会消费品零售总额同比增速回落1.5个百分点至0.2%，接近零增长，但服务消费增速仍在上升：1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，较1-3月加快0.1个百分点。统计局指出，1-4月商品与服务零售额合并增长3.2%，与一季度相比保持总体稳定，表明居民整体消费并未失速，而是商品与服务消费分化加剧。投资端则成为最大拖累：1-4月固定资产投资同比增速为-1.6%，较1-3月回落3.3个百分点，时隔三个月再次转负。其中，基建投资增速回落4.3个百分点，制造业投资回落2.9个百分点，房地产开发投资降幅扩大2.5个百分点，基建投资降幅最大。就业方面，4月失业率回落至5.2%，但较去年同期仍高0.1个百分点，外来户籍人口失业率同比高0.2个百分点，就业压力仍存。在“正确政绩观”引导下，政府支出有望再次加快。

　　生产端同样呈现结构分化。4月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.1%，创2023年8月以来新低，但高技术制造业同比增速逆势上升0.1个百分点至12.6%，显示转型升级加速。传统工业生产放缓或更多与原材料价格短期急涨导致企业观望有关。随着原材料价格趋稳、政府支出加速，后续传统生产有望企稳回升。服务业生产指数同比回落0.7个百分点至4.3%。其中，信息技术服务业同比增长11.7%，基本持平3月；租赁商务服务业增长10.7%，加快0.6个百分点。拖累或主要集中在房地产和批发零售业：房地产开发投资降幅扩大，叠加原材料急涨后批发零售环节观望情绪，造成服务业整体回落。随着房地产销售企稳及中东局势缓和，服务业生产增速亦有望企稳回升。整体来看，4月经济放缓由政府支出放缓、房地产投资降速及原材料价格短期急涨三个因素主导，这些因素在5、6月均有望缓解。再考虑二季度建筑业可能存在的恢复性增长，预计二季度GDP同比仍有望接近4.5%-5.0%目标区间的上沿水平。

　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。