多资产周报：美债风暴里的黄金

　　核心观点

　　美债风暴里的黄金。近期，全球债券市场遭遇剧烈抛售，而黄金价格则在利率飙升与流动性收紧的阶段性双重挤压下高位掉头.要看清黄金后续的命运，首先必须洞察本周美债暴跌背后的机构行为是谁，以及他们究竟在交易什么。(1)在微观交易层面，本周美债的历史性破位，首要动能来自于全球宏观对冲基金、跨资产多策略基金以及CTA等边际定价能力极强的杠杆趋势资金。(2)然而，比投机资金止损更具宏观信号意义的，是海外官方资金——即非美央行与主权财富基金的边际行为。近期市场出现异常背离：在本周美债收益率创下阶段性新高的同时，美元指数不仅没有跟随名义利率的飙升而上行，反而维持在99附近高位震荡。这种“收益率升、美元不强”的异象显示，离岸市场的官方长线资金显然正在交易美国债务的不可持续性与主权信用风险，进而开始有意识地在边际上减持美债或缩短久期。(3)从美债中释放出来的流动性恰恰构成了黄金中线筑底并全面反扑的底层助推剂。往后看，从长端美债中撤出的非美央行与主权基金大概率将在后续吸筹黄金。这些官方长线资金的终极诉求是去美元化与对抗信用货币通胀，从美债中流出的资金绝不可能长期沉淀为美元现金，没有信用风险的黄金是其必然选择。历史经验表明，当市场最终意识到美债收益率的暴涨不仅无法抑制供应链重塑引发的供给侧通胀，反而加剧了主权债务信用风险时，资金的共识将会发生颠覆，届时，黄金也将由防风险避险工具切换为再通胀核心硬资产。

　　多资产图景：

　　整体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为59.42，较上周上升1.92；铜油比数值为140.22，较上周上升11.66；铜螺比数值为33.09，较上周上升0.69；金铜比数值为0.34，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.99，较上周上升0.04；AH股溢价数值为118.31，较上周上升0.18。库存方面，最新一周原油库存为46949万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为490万吨，较上周下降28万吨；阴极铜库存为183447吨，较上周上升2804吨；电解铝库存为135万吨，较上周下降3.6万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓21403张，较上周上升2491张，空头持仓21882张，较上周上升6157张；黄金ETF规模3327万盎司，较上周下降8万盎司。

　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。