互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证

　　核心观点

　　5月行情回顾：5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数成立以来10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。

　　人工智能动态：1）谷歌：发布Gemini3.5Flash新模型，推出GeminiOmni模型；2）OpenAI：发布GPT-5.5Instant，推出三款实时语音模型；3）Cursor:发布Composer2.5编码模型；4）xAI：发布GrokImagine质量模型API；5）腾讯：发布OpenSearch-VL，发布设计智能体Ardot；6）阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview；7）字节：发布全模态大模型Doubao-Seed-2.0-lite；8）美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源；9）百度：发布Ernie5.1，发布通用智能体DuMate；10）Kimi：月之暗面KimiWebBridge发布；11）面壁智能：发布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V4.6；12）智谱：发布GLM-5.1高速版。

　　互联网行业动态：1）游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款，网易雷火《诡影藏锋》等获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长4.4%；3）短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等；4）电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑；5）本地生活：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景；。

　　6月投资策略：伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。

　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。