硫酸行业：霍尔木兹海峡持续封锁 硫磺产业链高景气

　　核心观点：

　　从2月28日至今，美以伊朗战争导致的霍尔木兹海峡持续封锁已超过100天。从四月中至今的美国伊朗谈判也来回多次，没有实质进展。5月底美国和伊朗还升级发生小规模冲突，6月7日伊朗更是对以色列本土发射弹道导弹以支持真主党，但美国表态不升级武装冲突。可见美国已完全无意再与伊朗进行大的军事冲突，但是也无法立即签署未达成战略目标的和平协议，仍寄希望于通过封锁让伊朗屈服，6月至今的海峡日均通行载重吨甚至比战争中的日均通行量还低30%以上，因此峡封锁的持续时间可能会大幅延长。

　　根据中国硫酸工业协会《2026硫酸行业分析及展望》的数据，中东是全球主要的硫磺供应地区，该地区硫磺产量约占全球总产量的25%，出口量约占全球贸易量的45%。2025年我国硫磺2140万吨的表观消费量中，进口占比45%，其中中东货源占比56%。同时国内生产的硫磺中，超过98%是工业回收硫磺，其中石油炼制副产约占71%，天然气脱硫副产约占27%。而中国的石油和天然气总计的进口依存度也超过50%，其中进口量中超过40%也来自于中东地区。由此，在霍尔木兹海峡持续封锁情况下，国内硫磺价格已较年初上涨148%。

　　全球约98%的硫磺主要用于制硫酸。硫酸是化工行业用量最大的酸，下游需求广泛，疫情结束以来我国硫酸产量持续3%以上的增长，2025年产量增长5.3%。按照中国硫酸工业协会数据，2024年我国硫酸生产的硫原料供应中，硫磺占比42.5%，冶炼烟气回收占39.3%，硫铁矿占17%。由于冶炼烟气主要是铜矿，而全球铜精矿的年产量增长经常低于3%，2025年仅增长0.7%，因此自2023年俄乌战争影响俄罗斯的油气出口后硫磺供应日趋紧张，硫酸的价格已经连续三年持续上涨，年度均价从2百多元/吨涨到超过600元/吨。

　　根据中国硫酸工业协会数据，2024年国内硫酸的下游需求中，包括磷酸一铵、磷酸二铵硫酸铵在内的化肥需求占比59%，硫酸法钛白粉消耗约占17%，制造己内酰胺、黏胶短纤和氢氟酸等化工品占约16.3%，磷酸铁锂和电解锰等占比5.3%。2025年中国磷肥总产量折纯约1869.2万吨，同比增长约4.9%，硫酸法钛白粉产量下降3%。新能源方面，磷酸铁锂产量同比增长56%，印尼的镍冶炼转向湿法硫酸需求超过1500万吨。总体看，硫酸需求增长将持续超3%增长，因此看好硫磺产业链的高景气度持续。

　　风险提示：海峡局势和俄乌战争迅速和平、管制政策施行力度、海外产能变化等。