钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

　　投资要点

　　供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性。钼资源多为伴生矿，且资源分布高度集中，叠加矿山品位持续下降、新矿开发周期长、国际资源博弈日益加剧等因素影响，钼供给扩张困难，整体呈现紧平衡格局。2026-2028年国内钼矿供给增长有限，且增量多集中在2028年，主要来自南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外钼供给受多重外部扰动，增长动能不足，我们预测2026-2028年，海外钼产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。

　　需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花。2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比+3.0%。全球油气管线建设如火如荼进行，且所用钢材含钼量不断提升，带动钼需求增长。据IMOA数据，风电领域单GW钼用量约为100-120吨，我们测算2026年全球风电机组对钼金属的需求约1.54万吨。半导体需求增速亮眼，主要由3D NAND、HBM及先进封装等半导体高端应用驱动。国防/航天领域受全球军费扩张带动，亦保持高景气。

　　投资建议：建议关注金钼股份、国城矿业、盛龙股份等。

　　风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。