有色金属行业研究：钽：AI敞口最大、上涨斜率最陡

　　投资逻辑

　　钽：半导体、空天关键元素。

　　钽金属具有质地坚硬、熔点高、韧性好、耐腐蚀能力强及表面氧化膜介电常数大的特性。广泛应用于电子元器件、半导体材料、高温合金、硬质合金、化工防腐材料及核工业等领域。

　　钽供给：非洲主导供给，脆弱性持续凸显。

　　①储量：全球资源分布分散，储量统计透明度较低；国内钽资源分布广泛，但整体品位禀赋较低，原料长期依赖进口补充。②产量：全球钽供给重心由澳大利亚转向非洲。据USGS，2025年全球钽产量约2500金属吨，与2024年持平，2018-2025年全球钽产量CAGR约4.1%；刚果金/卢旺达/尼日利亚贡献全球产量的52.3%/16.1%/15.7%，合计占84.1%。③核心产区扰动加剧，非洲供给脆弱性凸显。刚果金东部北基伍省Rubaya矿区占全球钽供应15%，2026年1月发生大规模塌方事故并全面停止采矿作业，2026年3月因强降雨引发塌方。钽供给向非洲地区集中的背景下，地缘政治、安全生产及供应链合规风险已成为影响全球钽供应稳定性的重要因素。

　　钽需求：AI敞口大，景气度高。

　　2024年全球钽消费达2500吨，中国/美国/其他国家占全球消费量的39.8%/18.8%/41.4%，中国为全球最大的钽消费市场；2020-2024年全球钽消费量CAGR达14.0%；中国市场消费量CAGR约12.1%。分应用形态，2024年钽下游需求中钽电容/高温合金/半导体芯片制造/钽化学品占比为33%/19%/17%/14%。①钽电容：AI基建提速，钽电容需求高增。AI服务器电源设计中，聚合物钽电容与MLCC形成互补关系。钽电容行业开启涨价周期；随着全球算力基础设施建设持续推进，聚合物钽电容在高功率、高可靠性电源系统中的应用有望进一步提升。②钽靶材:先进制程核心材料，AI芯片升级驱动需求增长。据东方钽业，28nm以下先进制程逐步由铜靶和钽靶主导。半导体制造向更高精度与更复杂互连结构演进过程中，钽靶渗透度有望持续提升。③高温合金：AI电力需求高增，燃气轮机景气拉动钽需求。据中国能源网，2025年全球燃机市场供需缺口约30-40GW，景气度持续上行。

　　钽价：上涨斜率或最陡。

　　除2010年前后主要由矿山关闭导致的供给收缩驱动外，历史其余几轮涨价行情均与新兴技术发展带来的需求爆发密切相关，钽具有较高价格弹性。2026年2月以来钽价快速上涨，主要受刚果金产区供应扰动及原料供应偏紧驱动，而AI产业链带来的钽需求增量尚未充分兑现。且钽在下游成本占比并不高、用途关键而容忍度较高，备库强度普遍不大，因此在缺口较大的情况下，钽价上涨斜率或远超过铜、钨、锡等其他金属材料。

　　相关标的梳理：资源与加工均为布局方向。

　　在供给刚性约束与需求扩张共振下，钽行业高景气周期有望延续，具备资源保障及高端产品布局优势的企业有望充分受益。相关标的：东方钽业（钽铌龙头，集团资源赋能空间大）；国泰集团（迈入钽铌第二曲线）；稀美资源（港股稀缺钽铌资产，扩产进入快车道）；新金路（钽锡钨新贵，AI金属资源龙头）；江钨装备（国企改革典范，优质钨钽铌资产陆续注入中）。

　　风险提示

　　AI产业发展不及预期；非洲钽矿供应恢复超预期；技术替代风险；项目建设及产能释放不及预期。