有色金属 大宗金属周报：美联储加息预期升温，铜价承压回落

　　投资要点：

　　铜 ： 美 联 储 加 息 预 期 升 温 ， 铜 价 承 压 回 落 。 本 周 伦 铜 / 沪 铜 / 美 铜 涨 跌 幅 分 别 为-2.68%/-3.07%/-2.84%。 库存端， 国内库存去化， 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 33.6 万吨/66.3万短吨/13.6 万吨， 环比变化-4.45%/+1.63%/-5.66%； 国内电解铜社会库存 20.6 万吨， 环比+6.02%。 需求方面， 电解铜杆周度开工率 65.22%， 环比降低 2.13pct。 宏观方面， 上周美联储 6 月议息会议维持利率不变， 但美联储点阵图显示出明显鹰派倾向， 在 18 名官员中， 有 9人预计今年至少会加息一次， 其中 6 人甚至预计将出现多次加息。 美联储年内加息预期升温，美元指数回升， 预计铜价短期高位承压， 重点关注 6 月底美国商务部提交的 232 关税调查报告。 中长期看， 铜矿资本开支不足， 供给端扰动频发， 铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。 建议关注： 紫金矿业、 洛阳钼业、 江西铜业、 中国有色矿业、 五矿资源、 铜陵有色、 金诚信、 西部矿业。

　　铝： 霍尔木兹海峡恢复通航在望， 伦铝大幅回调。 1） 氧化铝： 库存维持高位， 现货价格上行空间或有限。 本周氧化铝价格上涨 1.81%为 2815 元/吨， 截至本周四， 冶金级氧化铝运行产能达 8821 万吨/年， 周度开工率环比提升 0.68pct 为 74.49%， 本周氧化铝去库 4.7 万吨至 701.4万吨。 短期内， 氧化铝供给端仍维持宽松格局， 氧化铝现货价格上行空间或有限。 2） 电解铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望， 伦铝大幅回调。 本周沪铝下跌 4.02%至 2.29 万元/吨， 伦铝价格下跌 7.46%至 3144 美元/吨， 电解铝毛利 6898 元/吨， 环比下跌 13.86%。 库存方面， 国内和海外库存持续去化。 本周伦铝库存 30.67 万吨， 环比减少 2.72%， 沪铝库存 51.29 万吨， 环比减少 2.74%， 国内现货库存为 120.50 万吨， 环比减少 3.98%。 伴随美伊战争边际缓解， 霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航， 伦铝大幅回调。 中长期看， 供给端， 国内电解铝运行产能接近天花板， 海外在建项目进度缓慢， 而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能， 电解铝今年或出现短缺格局， 铝价有望迎来上行周期。 建议关注： 中孚实业、 宏创控股、 云铝股份、 电投能源、 天山铝业、 神火股份、 中国铝业、 焦作万方。

　　锂： 供紧需强基本面未变， 静待旺季驱动锂价回升。 本周碳酸锂价格下跌 8.82%至 15.25 万元/吨， 锂辉石精矿下跌 9.17%至 2219 美元/吨。 本周碳酸锂期货主力合约 2609 下跌 6.40%至 15.02 万元/吨。 供给端， 本周碳酸锂产量 2.66 万吨， 环比增加 243 吨（ +0.92%） ， SMM大样本周度库存 13.0 万吨， 环比减少 1207 吨（ -0.9%） 。 本周广期所碳酸锂仓单 4.85 万吨，环比减少 6.6%。 本周碳酸锂期货价格回落幅度较大， 或主要受供给端复产预期影响， 我们认为当前供紧需强的逻辑未变， 一方面， 碳酸锂仓单在延续回落， 库存在延续去化； 另一方面，锂电下游排产开始加速上行， 需求有望逐步向旺季过渡， 锂价有望受益于下游补库。 供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓， 未来两年预计锂供给弹性减弱， 且供给端扰动频发， 锂供给端释放容易低于预期。 需求端， 储能需求维持高增长， 高油价下电车需求有望上修， 2026 年 5 月磷酸铁锂产量 48.9 万吨， 同比增长 74%， 环比增长 5%， 锂电需求维持高增长。 供紧需强背景下， 碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺， 锂价进入上行周期， 锂板块公司盈利弹性可期。 建议关注 1） 权益锂产量增长空间大的标的： 天华新能、 大中矿业、国城矿业、 盛新锂能、 赣锋锂业等； 2） 国内锂资源自给率高、 资源自主可控的标的： 盐湖股份、 永兴材料等； 3） 受益津巴布韦锂矿出口恢复标的： 中矿资源、 雅化集团、 华友钴业。

　　风险提示： 下游复产不及预期风险； 国内房地产需求不振风险； 新能源汽车增速不及预期风险。