有色金属行业报告：强美元压制，有色继续寻底

　　投资要点

　　贵金属：强美元压制金价。本周美伊缓解，美财长表示伊朗或回归美元结算体系，引发市场对于黄金配置价值的担忧，美元指数则升至100以上。但本周美国公布5月PCE，5月PCE物价指数环比弱于预期，2年美债利率下跌，市场加息预期有所缓解。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行5月继续加速抄底，等待美国金融流动性预期修正后，金价有望迎来修复，逢低购入商品以及权益。

　　铜：宏观承压与基本面坚韧并存，铜价短期调整不改中期逻辑。铜价本周高位回落，宏观因素主导下行。美联储鹰派立场超预期，美元走强形成估值压制；美伊局势反复摇摆，通胀预期扰动加剧市场博弈，短期情绪偏空。但基本面依然稳固：矿端供应收紧态势未改，库存持续偏低，下游逢低补库意愿尚可。宏观逆风仍需消化，而基本面托底作用明显，铜价深跌空间有限。

　　铝：中东复产预期和强美元压制铝价。本周沪铝下跌4.09%，中国社库数据继续下降，但商品市场交易海峡通航而预期中东部分停产电解铝复产，LME铝下跌幅度较大。权益市场开始交易远期供给释放，一方面是中东部分产能的恢复，另一方面担忧27-28年海外大规模电解铝的投产可能压制长期价格中枢，资金撤出电解铝导致电解铝权益周内下跌幅度较大。关注中东电解铝复产情况以及海外新产能建设情况。

　　锡：5月进口量超预期，基本面仍然强劲。本周美联储鹰派、美元走强带动锡价走弱，目前宏观走势已出现明显变化，美联储年内加息成为共识，锡的金融属性削弱，此外美股科技股杀跌同样影响锡的需求增长预期。供给端，5月锡矿进口量环比增长，此前市场对佤邦雨季导致供应收紧的预期出现松动。我们认为目前锡的基本面仍然强劲，佤邦复产节奏仍多重约束，刚果金疫情持续反复，短期进口数据的增长更多是前期发运节奏的集中体现，而非供应格局的根本性转变。

　　钨：进口强，出口弱，短期震荡为主。本周钨价维持震荡偏弱，进出口方面，根据SMM，2026年5月份国内钨冶炼及钨材出口总量约为1,063.6吨，环比下降11.9%，同比下降17.9%。5月份国内钨精矿进口总量约2,060.2吨，环比减少15.7%，同比增加50.0%，钨市场呈现进口强、出口弱的特点，需求不及预期。矿商、贸易商回笼资金加快周转，场内出货逐渐增多，流通货源明显放量，下游采购多保持理性，以按需补库为主，市场缺乏大规模拉涨动力，预计钨价短期震荡为主。

　　锂：本周碳酸锂价格回落，市场逻辑由偏紧切换至远期宽松预期。大型矿山复产推进、精矿集中到港及产能爬坡，供应增量持续释放；需求端采购偏谨慎，补库脉冲短暂。但价格下行已较多计入利空，当前价位逼近部分矿企成本线，或对供应释放形成一定制约。终端需求长期增长趋势未改，下游库存偏低，价格企稳后补库潜力仍存。短期震荡磨底，中期供需有望渐趋平衡。

　　钼：本周国内钼市呈先跌后稳走势。前半周钢厂招标量价齐缩，下游需求释放不足，采购以刚需压价为主，倒逼原料端被动让利；后半周行业会议召开后跌势有所缓和。当前上下游博弈持续，矿山成本端支撑与钢厂议价压制形成拉锯，需求端暂未出现明显改善信号。短期市场或延续震荡格局。

　　投资建议：

　　建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。