生猪行业月报：去化加速拐点临近，产能调控政策持续加码

　　投资要点：

　　行业整体出栏环比回落，供给宽松格局未改实质。5月行业整体出栏量小幅回落，涌益样本企业合计出栏量环比-3%，上市猪企样本合计出栏1912万头、同比+8%，环比-4%。但5月涌益新生仔猪同比-0.19%，增速明显放缓，短期出栏压力仍存，供给端仍处于偏宽松阶段，但边际上增速已放缓。

　　猪价低位修复难改亏损实质，现金流持续承压。5月涌益全国均价9.66元/kg（同环比分别为-34%、+4%），猪价快速探底后小幅度回升，但利润未得到有效修复，行业仍处于被动去化阶段。5月自繁自养头均盈利回升至-332元/头，外购仔猪头均亏损回升至-212元/头，仔猪头均利润有所回升；当前反弹更多可能是低价后的阶段性修复，现金持续净流出压力将向高成本主体传导，产能调控或从出栏节奏调整，进一步倒逼低效产能加速出清。仔猪价格低位回升，补栏决策转向利润约束，行业仍处于被动去化阶段。

　　肥标价差持续走低，二育入场由悲观转向短期博弈。5月肥标价差环比降至0.32元/kg，二育栏舍利用率回升至44%，二育补栏已经回暖至中位水平区间。短期二育承接部分标猪供给压力，有助于缓和现货抛压；但其本质仍是基于低价修复阶段的博弈，若后续猪价修复不及预期，供给压力或由当期释放转为后置释放。

　　母猪价格低位平稳，低效产能温和去化。5月50kg二元母猪价格走弱至1404元/头（同比-14%，环比+0.04%），新增母猪补栏意愿走弱压制价格修复。河南地区淘汰母猪报价4.31元/斤（同比-29%、环比+3%）。母猪价格平稳并非产能端重新企稳，而是“补栏不积极、淘汰仍继续”下的低位均衡。

　　产能去化政策推进或将加速出清。涌益样本5月能繁母猪存栏环比-0.8%。截至2026年3月，全国能繁母猪存栏降至3904万头；近日召开的强化生猪产能综合调控座谈会，会议强调“四个带头”：大型生猪养殖企业带头压减产能与产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重;主产省份则强化穿透式管理、

　　修订落实省级调控方案，“继续实质性压减产能”政策抓手已从母猪产能延伸至二育、体重、弱仔等多端，且明确将去化责任压实到大型企业。

　　投资建议：周期底部特征进一步强化，左侧布局窗口或已经到来。5月猪价探底后修复型回暖，行业利润仍处于深度亏损区间，能繁存栏环比回落、母猪补栏低迷、仔猪利润为负，亏损压力已开始向产能端传导。叠加政策端明确推进“四个带头”，压实修订落实省级调控方案，明确大型企业的去化责任；产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份，以及天康生物、立华股份、中粮家佳康等。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。