纺织服装海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1

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　　公司公告： 2026年6月30日， 耐克披露截至2026年5月31日的2026财年及第四季度业绩： 2026财年公司实现收入464亿美元， 同比持平， 不变汇率口径-2%； 第四季度实现收入110亿美元， 同比-1%， 不变汇率-4%。

　　国信纺服观点： 1） 业绩和指引核心观点： FY2026Q4 收入符合彭博一致预期和管理层指引， 2027 上半财年仍以控货、 去库存和提升全价率为主， 利润率改善有望先于收入修复； 2） FY2026 业绩： 收入符合彭博一致预期， 利润因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期， 北美增长部分对冲了大中华区和 EMEA 的拖累， 库存金额同比持平， 大中华区库存金额和数量均实现双位数下降， 去化效果显著； 3） FY2026Q4 业绩： 在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下， 整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期； 毛利率因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期， 剔除关税返还影响后毛利率为 40.2%， 同比下降 0.1%； 4） 分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累， 自有门店渠道表现相对更稳， 跑步和足球产品表现最佳； 大中华区仍为主要拖累， 但终端零售销售环比改善、 平均折扣回落， 库存去化持续推进； 5） 管理层业绩指引： FY2027Q1收入预计低至中个位数下滑， 毛利率剔除了一次性关税返还后， 轻微改善， SG&A 基本持平； FY27 Q1-Q2收入预期下降低至中个位数， 主因近期终端实销偏弱， 公司主动收紧采购、 压低未来批发出货， 并继续管理库存所致； 6） 风险提示： 下游需求不及预期， 海外经济衰退， 国际政治经济风险。 7） 投资建议： 耐克复苏时间可期， 看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。 耐克复苏进程行至中期， 短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。 FY2027Q1-Q2 收入预计低至中个位数下降， 2027 上半财年仍以控货、 去库存和提升全价率为主， 利润率改善有望先于收入修复。 分地区看， 北美地区恢复最快， Q4 批发渠道+10%、 跑步和足球品类实现双位数增长； 大中华区压力最大但边际改善， Q4 折扣回落、 库存金额和件数均实现双位数下降， 终端零售销售环比改善。 分渠道看， 批发好于直营， 线下好于线上， 各地区电商渠道仍是主要拖累。 分品类看， 跑步和足球引领增长， 运动生活品类需求偏弱、 短期仍承压。 展望未来， 管理层预计毛利率改善有望提前至 FY27Q1， Win Now 行动预计 2026 年末基本收官， 新品投放增加有望带动 2027 下半财年经营修复。短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压， 但经典鞋款收缩、 关税影响将逐步缓解。 重点推荐客户结构多元化、 盈利能力强的核心供应商华利集团、 申洲国际， 且关税退还有利于供应商盈利进一步改善； 以及看好 Nike 经历短期调整、 增长恢复后， 带动核心零售商滔搏销售增长。