非银行金融：主动ETF业务指引落地，公募产品端创新驱动头部集中

　　报告摘要

　　事件：2026年6月17日，上海证券交易所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（上证发〔2026〕64号），深圳证券交易所同步发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》。

　　主动ETF填补了境内“主动+被动”协同的空白，标志ETF市场迈入新阶段。与传统指数ETF不同，主动ETF由基金经理自主进行投资决策，在保留ETF场内交易、申赎便利等产品优势的同时，有望兼顾主动管理获取超额收益的能力。境内ETF市场近年快速扩张，截至2026年6月30日全市场资产净值约4.7万亿元，其中股票型约2.6万亿元、1239只，其中股票型ETF数量占比达78%，且现有品类(规模/行业/主题/策略/风格指数)均为被动指数产品，在震荡市中难以提供超额收益。主动ETF的推出补上了这一空白，标志境内ETF市场从被动指数工具时代迈向“主动与被动协同发展”的新阶段。

　　管理人与基金经理设置较高准入门槛，直接强化头部集中。《业务指引》对管理人和基金经理均设置了较高准入门槛，包括主动权益管理经验、管理规模以及合规要求等，预计首批产品仍将主要集中于头部基金公司。这意味着首批试点将以投研实力突出、ETF运作经验丰富的头部公募为主，行业资源进一步向头部集中，具备主动管理与ETF运作双重能力的大型基金公司有望率先受益。

　　作为投资端的产品创新，主动ETF有望逐步丰富券商的ETF生态，业务贡献意义更在中长期。主动ETF沿用ETF的场内交易与申赎套利机制，需券商提供做市、申赎与代销服务，理论上为券商带来新的业务增量;但盘中实时披露持仓、实时参考净值(IOPV)校验等环节复杂度远高于指数ETF，对做市与系统能力要求更高。中长期看，由于主动ETF对流动性管理、做市能力及系统支持要求更高，具备成熟ETF业务体系及参控股优质公募基金公司的头部券商预计更为受益。

　　海外趋势印证空间广阔，配置性价比凸显。从全球看，主动ETF是目前资产管理行业增长最快的细分领域之一：截至2026年5月底全球主动ETF资产规模约2.49万亿美元、年内净流入4117.5亿美元，发展空间广阔。综合来看，主动ETF业务指引落地是公募基金"产品端"的一次重要创新，是资本市场投融资综合改革的重要拼图。从行业竞争格局看，较高的准入门槛有利于头部基金公司率先布局相关产品，并进一步提升行业集中度；对于证券行业而言，短期业绩贡献预计有限，但中长期有望带动ETF做市、机构服务、基金代销及财富管理等业务发展，建议重点关注ETF业务领先、参控股优质公募基金公司的上市券商。

　　风险提示：产品落地及投资者接受度不及预期、市场大幅波动、主动ETF流动性风险、政策推进节奏不及预期。