有色金属行业未来材料巡礼之深海采矿新材料2：经济性、资本开支结构特征与产业价值量

　　深海采矿作为重资产、高风险的前沿产业，其经济性一直是市场关注的核心。我们以行业中产业化步伐领先的公司为例，围绕该产业经济性、资本开支结构特点与产业价值量估算三个领域，总结深海采矿产业具备以下特征：

　　经济性：

　　1）高品位、多金属共采带来的成本优势明显。低成本优势主要来自副产品抵扣。按照矿业项目常用的副产品抵扣法，在将铜、钴、锰等副产品收入抵扣运营成本后，TMC项目以镍为主导商品计算的C1现金成本约为1,065美元/吨镍，折合约0.48美元/磅镍。居全球镍行业成本曲线左端。2）轻资产合作开发模式降低项目启动门槛。TMC并未采取全链条重资产自建模式，而是通过“前端海工外包+后端加工代工”降低早期资本压力。该模式将传统矿业项目中集中爆发的前期CAPEX，拆分为“首套系统验证—多船扩产—运营期支付”的节奏，使资源方能够以更低初始投入推进商业化落地。3）项目资本回报率可观。根据TMC披露的PFS文件，其标杆项目的财务模型，在8%折现率下的税后NPV为55.08亿美元，内部收益率（IRR）为26.8%，静态投资回收期7年。PFS文件的压力测试显示核心产品价格下跌20%，项目具备一定安全垫。

　　资本开支结构特点：

　　不仅做海底资源的“收运”者，而要做全链条的运营者。TMC全生命周期资本支出65.83亿美元，其中美国湿法精炼厂开支44.26亿美元，占比67%，体现了项目“探—采—扬—船—运—冶—监”全链条布局；全生命周期营运支出399.78亿美元，加工成本+收集成本两项科目合计支出256.66亿每年，合计占运营支出约65%，体现了TMC的将部分冶炼加工、海工扩产和系统使用支出转移到外部合作方和运营期成本中确认的轻资产合作模式。

　　远期市场空间测算：

　　行业空间具备千亿美元潜力。基于TMC披露的DPS中提到的资本开支结构，我们基于全球19份结核合同测算，对应的市场空间将有望达1067亿美元。（注：该测算基于合同面积线性外推的理论上限，实际释放节奏取决于监管推进、合同区开发进度等因素。）

　　展望产业趋势与节奏：

　　合规进程加速落地，产业在2027有望实现商业化生产。当前，制约行业的《开发规章》已具备不可逆的法理与现实推力，叠加美国实质性绕开多边程序、以单边快速审查（NOAA）松绑审批，构筑了极强的政策托底预期。产业端，以TMC为代表的头部矿企计划2027年启动商业化生产。

　　风险提示：

　　1.政策多边合规进度不及预期风险。

　　2.核心工艺闭环未经工业级验证风险。

　　3.副产品消纳不及预期风险。

　　4.终端技术路线更迭风险。 5.核心装备可靠性不及预期风险