证券Ⅱ行业深度报告：三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾

　　投资要点

　　什么是三投联动？是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为“三投联动”的出口，为企业提供IPO保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。

　　中国股权投资市场迎来全面回暖。2025年，中国股权投资市场迎来全面回暖。募资方面，2025年新募集基金数量为5039只，募资规模1.65万亿元，分别同比上升27%和14%；投资方面，2025年投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比上升28%及46%；退出方面，在IPO及并购市场回暖等因素推动下，全年退出案例数显著增长，2025年共发生5211笔退出案例，同比上升41%。2026年《政府工作报告》及证监会均明确提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，退出市场的核心逻辑也已从追求高倍数IPO回报转向通过并购整合实现产业价值与利用S基金优化资产配置并重的多元化发展。

　　券商积极布局股权投资业务，“三投联动”从多角度抬升券商盈利能力。

　　1）科创投资直接增厚券商利润。①与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具有显著优势，Pre-IPO项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，否则不受二级市场每日波动影响，业绩更平滑；项目IPO上市后，由于直投项目通常有12个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价计入，但业绩释放仍相较解禁后计入更早。2026年以来已上市的千亿市值项目包括盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等，为券商直投带来大量浮盈。2026年下半年预计仍有不少大型科创项目将IPO，包括已过会的长鑫科技、宇树科技，在会的长江存储、超聚变、蓝箭航天等。②2019年以来，科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分。本轮AI产业链大幅上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售），其中CR5占比近7成。

　　2）与其他业务板块产生协同。大型券商在投行项目获取方面具有天然的资源优势，中小券商单拼资本金和资源难以与头部抗衡，但"三投联动"提供了差异化路径，带来包括“投行项目获取优势”、“客户黏性提升”、“轻重结合，收入结构优化”的三重价值。

　　3）服务产业资本，形成集群效应。券商直投正从单纯的Pre-IPO套利，转向"全生命周期投资"，通过三条路径实现产业资本的赋能：①资本前置，解决前期融资痛点，填补市场失灵。帮助企业按上市标准规范治理结构，大幅提升后续IPO成功率。②提供资本市场通道，放大地方资本乘数效应。③产业整合，形成集群效应。打破传统单点服务的局限，整合产业链上下游，构建起“投资一个项目、带动一个产业、形成一个集群”的生态效应。

　　风险提示：宏观经济不及预期，政策趋紧抑制行业创新，市场竞争加剧风险。