非银行金融行业研究：多家券商26Q2业绩创历史新高，持续看好非银估值上行

　　证券板块

　　多家券商单季利润创历史新高，均实现强劲的利润增长。本周中信证券、招商证券、中金公司、长江证券、财通证券、中泰证券、财达证券、天风证券多家券商发布业绩预告，均实现强劲的利润增长。预计中信证券26H1实现归母净利润233.43亿元，同比增加69.59%；招商证券预计26H1实现归母净利润100.00到110.00亿元，同比增加93%到112%；中金公司预计26H1实现归母净利润77.08到82.27亿元，同比增加78%到90%；长江证券预计26H1实现归母净利润31.26亿元~33.00亿元，同比增加80%~90%；财通证券预计26H1实现归母净利润18.40到19.50亿元，同比增加70%到80%，均创历史新高，我们预计下周仍将有部分券商发布业绩预告。

　　投资建议：当前板块PB（LF）、PE（TTM）估值仅1.2x、16x，位于十年17%、5%分位数，与2024-2025年的高点1.6xPB、30xPE相比仍有较大修复空间。业绩不断创新高、超预期，但多数优质头部券商的动态PE仅10倍，不及板块PE高点的1/2，上涨空间大。建议关注两条主线：（1）优质头部券商：国泰海通、广发证券；一级投资具备特色的券商；以及经纪+利息+投资占比高，业务结构充分受益于市场环境的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。

　　保险板块

　　6月银保渠道高基数下同比增速继续承压，内部机构分化持续加剧。根据中保新知报道，1-6月行业银保渠道新单保费约5598亿元，同比上升3%，其中期交保费2694亿元，同比上升10%，趸交2904亿元，同比下降3%，高基数下增速整体承压。分公司看，分化格局延续：1）老七家1-6月银保期交保费1088亿元，同比上升31%，市占率同比提升6.5pct至40.4%。其中平安人寿、中国人寿银保期交保费分别为299.1亿元、254.3亿元，分别同比增长76%、49%。2）银行系险企1-6月银保期交保费581亿元，同比微增1%，市占率同比下降1.9pct至21.6%。3）非银行系外资险企1-6月银保期交保费105亿元，同比上升8%，市占率同比-0.1pct至3.9%。其他中小中资险企1-6月银保期交保费921亿元，同比下降4%，市占率同比下降5.0pct至34.2%。4）小型中资险企1-6月银保期交保费189亿元，同比下降2%，市占率同比下降0.9pct至7.0%。展望后续，银保渠道已经完成产品切换，一是演示利率统一下调至3.5%，二是银保费用细则正式落地，非规范费用空间进一步收缩。短期来看，产品切换及渠道费用调整可能对部分业务节奏造成一定影响，行业或进入阶段性调整期；但长期来看，监管推动渠道规范化发展，有助于降低无序竞争，提升行业经营质量；头部险企凭借更少的固定成本分摊以及更高的品牌溢价，在客户收益与公司价值平衡方面相较中小险企更具优势，预计市占率与盈利能力有望继续提升。

　　投资建议：保险板块Q2盈利有望高增，二季报行情下有望迎来估值修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。