环保行业跟踪周报：环保转型聚焦资本运作&业务拓展；【龙净环保】紫金中报预告再提电动矿卡+矿山绿电

　　投资要点

　　重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。

　　建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。

　　传统环保转型之路：资本运作催化&业务转型延申。A股环保板块在传统主业增长承压的背景下，出现了两条清晰可辨的转型主线。1）资本运作层面：聚焦出现科技产业资本入股、协议转让、实控人变更情况的资本运作类标的，建议关注【中持股份】【路德科技】【雪浪环境】【通源环境】。资本运作类标的短期股价弹性大、博弈属性强，但多数交易目前仅停留在股权层面变动，尚未涉及实质性资产注入，后续能否兑现产业协同存在不确定性，建议保持跟踪。2）业务转型/延申层面：聚焦以算力、液冷、AI大模型应用为代表的业务转型/延申类标的，建议关注【盈峰环境】【先河环保】【朗坤科技】【威派格】【申菱环境】【南方泵业】【正和生态】【艾布鲁】。业务转型/延申类标的中，盈峰环境、申菱环境等已实现相关业务收入，业绩兑现度相对更高；而更多标的的AI/算力布局仍处于早期投资或参股阶段，有待持续跟踪。

　　公司跟踪：【龙净环保】紫金矿业中报业绩预告再提电动矿卡+矿山绿电。1）【新能源矿卡】26年以来紫金梯度引入电动矿卡，同步推进无人矿卡。紫金龙净140吨纯电动矿卡完成首批规模化交付，在紫金山、巨龙铜矿应用效果显著。据公司国内矿山板块数据，电动矿卡吨公里会计成本较燃油矿卡低约29%。#紫金计划用三年时间完成新能源矿卡对传统燃油矿卡的全面替代。2）【矿山绿电】拉果错盐湖新能源独立电网工程提供了稳定的绿色能源，将电费从柴油发电的3元/度降至0.74元/度，项目投运以来累计降本超10亿元。绿电项目收益率突出同时，经济性优势明显。

　　重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。二、收入toB进化充分享受清洁能源价值重估！10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡！25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提升！提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（+0.8%），厂用电率15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%；我们以绿动测算AI技术全面铺开较25年有望带来14%盈利弹性。3、非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，较行业首位24%距3倍以上。4、炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%（铜价每吨涨2万元业绩弹性20%），含铝0.25%，零成本矿，如圣元25年炉渣提价后平均单价120~130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提价，平均提价近12元。5、算电一体化有望突破。垃圾发电优势：清洁高效、稳定性、分布近城市中心，旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升ROE！我们测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日（约为国内1/2）。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目ROE17.65%（较国内基准模型+3.17pct）。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间！光大25年国补回款率134%，绿动国补回款率亦超100%！25年分红潜力前三：光大224%、绿动195%、上海环境157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期toC，垃圾焚烧板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均分红比例45%，分红能力3倍提升空间！重点推荐：军信股份【长沙垃圾量增长强劲，仁和受益于提油率&UCO涨价，比什凯克1000吨贡献增量，长沙二期有待进国补后获一次性追溯】、瀚蓝环境、永兴股份、光大环境、绿色动力环保、海螺创业、军信股份、伟明环保、三峰环境，建议关注：旺能环境、ST中装。

　　行业跟踪：1）生物油:欧洲/中国SAF价格周环比下降/持平，国内餐厨废油价格持平。截至26/7/9，①生物航煤：欧洲生物航煤均价2825美元/吨，周环比下降3.4%；中国生物航煤2475美元/吨，周环比持平。②生物柴油：国际市场一代生柴1210美元/吨，周环比下降0.82%，二代生柴1840美元/吨，周环比下降2.13%；国内市场一代生柴8100元/吨，周环比持平，二代生柴13500元/吨，周环比持平。③UCO：餐厨废油均价7900元/吨，周环比下降0.9%；潲水油均价7000元/吨，周环比下降0.7%；地沟油均价6450元/吨，周环比下降25元/吨。2）环卫装备：26M1-5环卫新能源销量同增116.04%。26M1-5，环卫车合计销量35833辆，同增14.17%。其中，新能源环卫车销售10091辆，同增116.04%，新能源渗透率28.16%，同比+13.21pct。26M1-5新能源CR3/CR6分别为48.69%/63.98%，同比变动-5.82pct/-0.46pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别31.67%/10.28%/6.74%。新能源环卫销售河北增量第一，河南新能源渗透率最高达86.48%。3）锂电回收：金属锂价格下跌。截至26/7/10，三元电池粉系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为78.0%/78.0%/78.0%。截至26/7/10价格为，碳酸锂15.49万元/吨（周环比-6.3%），金属钴38.3万元/吨（周环比+1.3%），金属镍12.93万元/吨（周环比+0.5%）。根据模型我们测算单吨废料毛利0.38万元（周环比+0.051万元）。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。