互联网行业研究：微软和亚马逊云收入超预期，大模型价格分层竞争，看好AI应用

　　周观点

　　AI&云：微软、亚马逊和Meta均发布Q2业绩，微软和亚马逊云收入超预期，商业化持续验证。DeepSeek官宣DeepSeek-V4-Flash正式版API（接口）开启公测；KimiK3正式开源；OpenAI下调GPT-5.6Terra与GPT-5.6Luna的调用定价。模型降价，持续关注AI应用新叙事。此外，国模能力持续提升，竞争加速。多模态：两款新模型发布，模型能力持续提升。1）字节正式发布Seedance2.5，延续2.0统一的多模态音视频联合生成架构，重点突破长叙事能力、多模态参考能力和编辑能力，进一步释放生产力。2）Minimax发布全模态生成模型H3，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力、能够输出具备原生双声道的音视频。

　　游戏：上半年中国游戏产业同比增速12%，其中手游同增7.9%，小程序游戏同增36%。

　　电商：行业同比增速仍有压力，板块持续承压。

　　流媒体平台：音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和AI带来的行业影响。

　　虚拟资产&资产交易平台：缺乏新叙事和催化，币价承压。

　　风险提示

　　后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。