计算机行业点评报告：小马智行（PONY.O）：自动驾驶出行收入高增，规模扩张驱动亏损收窄

　　事件

　　小马智行于2026年8月18日发布第二季度财报。公司Q2实现收入总额3,620万美元，同比增长68.8%；自动驾驶出行服务收入1,210万美元，同比增长691.2%。经营亏损6,574万美元，经营亏损率181.5%，同比收窄104.1个百分点。期末现金及现金等价物、短期投资等合计约13.9亿美元。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：出行服务收入高增，经营杠杆改善驱动亏损率收窄

　　营收端：自动驾驶出行服务收入1,210万美元，同比增长691.2%，其中乘客车费收入同比增长849.3%；自动驾驶卡车服务收入1,333万美元，同比增长40.0%；智能解决方案收入1,082万美元，与去年同期大致持平。按性质划分，服务收入1,947万美元，同比增长71.9%；产品收入1,675万美元，同比增长65.4%。

　　盈利端：Q2毛利640万美元，同比增长83.4%，毛利率17.5%，同比上升1.4个百分点，受益于自动驾驶出行服务收入占比提升带来的收入结构优化。研发开支5,624万美元，同比增长14.7%；销售、一般及行政开支1,586万美元，与去年同期大致持平。经营亏损6,574万美元，同比扩大7.3%，经营亏损率181.5%，同比收窄104.1个百分点。亏损净额4,535万美元，同比收窄14.9%，净亏损率125.2%，同比收窄123.1个百分点。

　　自动驾驶出行与全球化：车队规模扩张驱动商业化提速

　　小马智行的自动驾驶出行业务正从单一城市示范运营转向多城市、多国家的规模化复制，车队密度与运营经验的积累构成其商业化推进的核心支撑。截至Q2末，自动驾驶出租车车队规模达1,975台，朝着年底突破3,500台的目标推进。中国区注册用户突破150万。在广州，运营面积较年初拓展超300平方公里，覆盖超700万人口；在深圳，服务网络延伸至宝安国际机场等三大交通枢纽。海外方面，公司已锁定多个共建车队模式合作伙伴，包括与Uber订约在欧洲部署超2,000台自动驾驶出租车，国际市场正处协议洽谈阶段的车辆总数增至逾4,000台；并在卢森堡与Bolt、Stellantis合作，在新加坡通过ComfortDelGro旗下应用提供服务。

　　研发创新与技术投入：世界模型赋能多城市规模化部署

　　小马智行的研发投入已进入效率兑现阶段，早期在全栈L4技术与世界模型上的战略投入正在转化为研发、测试与运营三端的效率提升。公司专有世界模型PonyWorld2.0使其能够同时在多个国家和城市部署自动驾驶出租车车队，而无需等比例增加工程资源投入；技术带来的车队运营优化，也支撑起更大规模的车队运营能力。在技术外延上，第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，并与招商港口合作在深圳妈湾港启动无人卡车商业化部署，将全栈L4能力从载人出行延伸至港口物流场景。

　　投资建议

　　小马智行2026财年第二季度收入总额同比增长，自动驾驶出行服务收入实现高速增长，毛利率受收入结构优化推动提升。本季度经营亏损率与净亏损率均同比收窄，反映经营杠杆随运营规模扩大而持续改善。后续需关注车队规模扩张对收入的拉动、海外共建车队模式的商业化进展、经营现金流与资本开支的平衡，以及研发投入强度。

　　风险提示

　　（1）自动驾驶商业化时点不确定；（2）经营亏损持续，现金持续流出；（3）海外监管与运营风险；（4）技术迭代与研发投入压力；（5）行业竞争加剧。