计算机行业点评报告：Spotify：营收利润双增长，付费用户突破3亿里程碑

　　事件

　　Spotify于2026年7月发布2026财年第二季度财报。公司当季实现总营收47.77亿欧元，同比增长14%，按固定汇率计算增长15%；毛利率达33.4%，较上年同期提升193个基点，为公司上市以来最高水平；营业利润6.55亿欧元，同比增长61%，营业利润率13.7%。用户层面，月活跃用户（MAU）达7.77亿，同比增长12%；付费订阅用户首次突破3亿里程碑，达3.00亿，同比增长9%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：营收利润双增长，毛利率达上市以来最高

　　营收端：公司当季总收入47.77亿欧元，同比增长14%，按固定汇率计算增长15%，较第一季度固定汇率增速14%略有加速。高级订阅业务收入43.31亿欧元，同比增长15%（固定汇率16%），占总收入约91%，仍为核心收入支柱。广告支持业务收入4.46亿欧元，同比增长1%（固定汇率3%），环比第一季度3.85亿欧元回升16%，广告业务呈恢复态势。

　　盈利端：毛利率33.4%，较上年同期31.5%提升193个基点，较上季33.0%亦有所改善。营业利润6.55亿欧元，同比增长61%，环比下降8%，主要受季节性因素及部分运营支出增加影响。当季社会费用较预测低900万欧元，系季度内股价波动所致，对营业利润形成正向贡献。自由现金流7.97亿欧元，过去12个月累计自由现金流达33亿欧元，现金创造能力持续稳健。

　　产品与市场表现：付费用户超预期增长，新功能持续推出

　　用户增长方面，MAU达7.77亿，同比增长12%，净增1600万，略低于公司此前1700万的指引；付费用户净增700万至3.00亿，高于600万的指引目标，所有地区均实现同比和环比增长。产品层面，当季推出多项新功能——Reserved服务在美国上线，为艺术家忠实粉丝提供独家演唱会门票预售；PersonalPodcasts功能推出，允许用户生成个性化AI驱动音频节目，Premium用户享有每月固定额度；Audiobooks+附加层级即将推出，后续将上线家庭和学生计划；DJ功能新增法语、德语、意大利语和巴西葡萄牙语四种语言。管理层在电话会议中表示，公司正调整部分新兴市场免费服务策略，通过增加产品优化和广告加载等摩擦提高付费转化率，短期将影响MAU增速，长期有助于提升收入增长。

　　研发与技术投入：AI技术应用深化，广告技术栈智能化持续推进

　　当季推出的PersonalPodcasts是AI技术落地的代表案例，该功能利用AI生成个性化音频节目，体现了公司在内容生成和个性化推荐方面的技术积累，为Premium订阅提供了差异化价值。在广告业务方面，管理层表示正在部署增强型技术，使广告主更高效触达平台上的高参与度用户，表明广告技术栈的智能化改造持续推进。此外，公司在个性化推荐算法、内容分发优化等核心技术领域持续投入，这从用户活跃天数增加和转化率提升中可见一斑。管理层强调将继续投资技术能力，以支持长期增长潜力，特别是在新兴市场用户转化和广告业务重建方面。

　　战略与业务亮点：付费用户里程碑达成，内容生态持续多元化

　　从战略层面看，当季有几个值得关注的亮点。其一，3亿付费订阅用户的突破具有里程碑意义，进一步巩固了公司在全球音频流媒体市场的领先地位。其二，公司正重新定义新兴市场增长策略，通过加免费服务使用摩擦来提高付费转化率，短期影响MAU增速但长期有望带来更高收入潜力。其三，广告业务重建初见成效，供给侧用户基数扩大增加库存，需求侧技术升级提升投放精准度。其四，内容生态持续多元化，从音乐到播客再到有声书，Audiobooks+即将推出及家庭/学生计划规划，显示公司正构建更完整的音频内容矩阵。管理层强调，公司处于有利位置，能够在2026年实现增长和利润率改善，同时继续投资以支持长期潜力。

　　投资建议

　　Spotify在2026年第二季度营收增长保持稳定，毛利率达到历史高位，付费用户突破3亿，自由现金流持续稳健，这些指标共同指向公司基本面的持续改善。当前股价已部分反映了增长预期，但考虑到公司在AI技术应用、广告业务重建、内容生态多元化等方面的布局，以及新兴市场转化策略的长期潜力，公司仍具备中长期投资价值。展望未来，随着新兴市场转化策略的逐步落地、广告业务的持续重建以及Audiobooks+等新业务的拓展，公司的收入结构将更加多元化，盈利能力有望进一步提升。建议投资者持续关注其在付费用户增长动能、广告业务恢复节奏以及新兴市场转化效率方面的进展。

　　风险提示

　　（1）宏观经济下行与消费支出收缩风险；（2）市场竞争加剧与份额流失风险；（3）汇率波动与国际化运营风险；（4）内容成本上升与毛利率承压风险；（5）新兴市场策略调整与用户增长不确定性风险。