维生素行业点评报告：关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性

　　莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压

　　据盖德化工网报道，8月5日，莱茵河Kaub（考布）水文站水位跌至20cm，打破2018年10月25cm的历史最低纪录，8月14日水位进一步下探至6-8cm，创下百年历史极值。莱茵河是德国、荷兰、法国沿线化工产业带的运输主动脉，承载着欧盟近2/3的内河货运总量，承担德国80%内河货运量，其中化工品占航道总运量11%。目前莱茵河航道已被物理割裂为南北两段，北段鹿特丹、安特卫普至科隆以北河段可勉强通航，而南段美因茨、路德维希港等核心化工园区通往瑞士方向的航道完全阻断，南北化工品、原料运力无法互通。上游环节，鹿特丹港区进口的石脑油、LPG、苯、甲苯、甲醇等裂解核心原料无法足量输送至内陆生产基地，企业原料库存持续被动消耗；下游环节，聚氨酯单体、维生素、高端醇类、表面活性剂、聚碳酸酯等成品无法外运，厂区储罐库容快速逼近上限。为避免胀库停产、保障生产安全，各大化工企业被迫主动下调装置运行负荷。此外，不同于2018年干旱集中在10月、企业拥有完整夏季备货缓冲期，本次干旱危机在8月中旬发生，化工企业面临原料备货周期不足、库存缓冲空间被大幅压缩。

　　巴斯夫等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等

　　莱茵河沿岸聚集巴斯夫、科思创、赢创、朗盛、英力士等国际化工企业。8月7日科思创公告旗下聚醚多元醇全系列产品（Acclaim、Arcol系列）触发不可抗力。巴斯夫路德维希港基地深度绑定莱茵河水运，石脑油、芳烃等核心原料完全依赖内河输送，柠檬醛是VA、VE合成核心起始原料，全球产能集中于巴斯夫路德维希港基地。2018年莱茵河低水位导致VA及原料柠檬醛运输受阻，VA、VE价格大幅上涨，叠加下游饲料添加剂刚需支撑价格持续高位运行数月。据Wind和百川盈孚数据，2018年10月至12月期间，VA(50万IU/g)价格涨幅达到116%（最低价247.5元/公斤、最高价535元/公斤）、VE（50%）价格涨幅达到21%（最低价34元/公斤、最高价41元/公斤）。

　　维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性

　　据博亚和讯、百川盈孚等数据，全球VA（50万IU/g）行业包括巴斯夫（14400吨）、万华化学（1万吨）、新和成（8000吨）、帝斯曼（7500吨）、浙江医药（5000吨）等企业，VE（50%粉）行业包括新和成（6万吨）、帝斯曼（6万吨）、能特科技（6万吨）、巴斯夫（4万吨）、浙江医药（4万吨）等企业，产能高度集中。对比2018年，2026年莱茵河枯水发生事件更早、水位更低，叠加多瑙河核电减产带来的能源约束，本轮欧洲化工产能收缩力度或将超过前次，维生素供给扰动预期持续升温。据百川盈孚数据，8月19日，VA主流厂家维持停签停报状态，VE厂家暂无新报价，维持停签停报状态，对后市多持挺价态度。我们认为，国内新和成、浙江医药等柠檬醛-维生素供应链稳定，有望受益于维生素涨价弹性。

　　【推荐标的】新和成、万华化学。【受益标的】浙江医药、能特科技、安迪苏等。

　　风险提示：极端天气扰动、原油价格大幅波动、行业需求不及预期等。