食品饮料行业研究周报：贵州茅台直销占比提高，酵母蛋白快速上量

　　投资摘要：

　　每周一谈：贵州茅台直销占比提高酵母蛋白快速上量

　　Q2系列酒拖累贵州茅台业绩，i茅台营收占比过半。贵州茅台发布中报，根据wind和公司公告，26Q2营收同比下降5.2%至375.8亿元，归母净利润同比下降6.9%至172.7亿元。其中26Q2茅台酒同比下滑0.98%，在公司下调非标产品出厂价及渠道推动代售模型情况下符合预期。同期系列酒同比下滑25.03%，是压制二季度公司业绩的主要因素。26Q2直销渠道营收占比61.1%、季度环比提高，i茅台营收占比50.9%、较26Q1占比提高10.9个百分点，线上直营渠道投放上量明显。

　　茅台此前连续调价、自营店面向C端销售显示其营销体系改革和自营体系价格调整机制仍有空间，价格传导有望逐层打通，支撑下半年报表表现。公司价格组合管理或有利于减少渠道套利空间、减少囤积炒货。调整自营店零售价有利于树立价格标杆，引导i茅台和线下经销商渠道成交价。高端酒旺季前挺价、管控价格体系，有利于稳定旺季渠道预期，减少价格内卷，显示龙头企业仍有余力进行量价关系调整，目前白酒行业调整或逐步筑底。龙头提价、批价上行或引领白酒板块预期走好，市场和渠道信心预计得以强化。

　　我们认为，中报报表或继续演绎基本面承压局面。白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显，龙头酒企重点产品如批价上行、新渠道突破，有助于带动行情企稳和估值修复，中报业绩跌幅收窄、运营指标改善有望催化行情。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注后续基数效应下的中报预期改善，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资关注结构性机会。

　　安琪酵母Q2实现稳健增长，酵母蛋白快速上量，建议关注大众品超跌和成长品类。进入中报业绩期后，大众品在整体消费基本面弱势情况下的业绩改善待中报验证。安琪酵母发布中报，根据wind和公司公告，2026Q2营收、归母净利润分别同比增长13.4%/6.0%，实现稳健增长，其中归母净利润同比增速较Q1放缓，预计主要与汇兑损失影响下财务费用同比增长较多有关。公司优化升级酵母蛋白产品体系，试制多种新型酵母蛋白，产能大幅提高，埃及工厂成功具备酵母蛋白生产能力。作为战略核心产品其市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。截至8月6日，原奶（生鲜乳）价格回升至3.06元/公斤，我们看好原奶周期回升，牧业及乳品公司有望迎来修复机会。预计在整体食品饮料行情修复下，超跌的乳业、调味品、啤酒等传统消费品类以及健康食品等新消费品品类有望相对较优。

　　投资策略：

　　1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台，势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业、啤酒等修复回升机会，关注安井食品、燕京啤酒、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。

　　风险提示

　　需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。