汽车行业：人形机器人本体系列之宇树科技招股书梳理

　　核心观点

　　全球领先的高性能通用机器人公司，业绩持续增长。宇树科技成立于2016年8月，是国际领先的高性能通用机器人公司，在全球范围率先实现高性能四足机器人的公开销售及行业落地，高性能通用人形机器人、四足机器人近年来全球销量保持领先；2025年营收17亿元，同比+332.6%，归母2.8亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母2.7亿元（去年同期-0.32亿元），扣非2.4亿元，同比-19.3%。

　　四足机器人夯实基本盘，人形机器人为新增长引擎。营收层面，2025年宇树四足机器人收入7.0亿（占41.1%），人形机器人收入8.7亿（占51.1%），机器人组件收入1.0亿元（占6.1%），其他收入0.3亿元（占1.7%），人形机器人占比持续提升；出货量层面，2025年人形机器人出货量超5500台，截至26年7月，人形机器人累计生产下线约1.8万台（仿生双足人形，不含其他类人形或轮式底盘人形）；2025年四足机器人销量2.3万台，同比+223%；应用场景层面，2025年1-9月人形机器人主要用于科研教育（占比73.6%）、商业消费（占比17.4%）及行业应用（占比9%），四足机器人主要用于科研教育（占比31.6%）、商业消费（占比42.3%）及行业应用（占比26.1%）；供应链层面，核心部组件自主研发设计，定制采购零部件或采购元器件、自主装配方式进行生产。

　　毛利率稳中向上，利润迎来释放期。宇树科技营收从2022年的1.2亿元增长到2025年的17亿元，复合增速140%，归母净利润从2022年的-0.22亿元增长2025年的2.78亿元；毛利率层面，分业务看，2025年人形机器人毛利率63.2%，同比-6.1pct；四足机器人业务毛利率56.7%，同比+5.1pct；机器人组件毛利率59.4%，同比+2.4pct；整体来看，2023年至2025年毛利率分别为44.75%、57.22%、60.44%，毛利率提升主要系1）成本控制能力（坚持机器人整机及核心部组件全栈自研模式）+经营规模优势（工艺技术改进、采购议价能力、成本结构优化持续）。

　　募资资金中近半投入模型研发，同步拓展人形机器人产能。本次宇树科技拟公开发行不低于4044.64万股人民币普通股（A股），本次发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于10%，合计募集42.02亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于以下募投项目：智能机器人模型研发项目（20.22亿元），占比48%，彰显公司对于大模型的重视；机器人本体研发项目（11.10亿元），占比26%；新型智能机器人产品开发项目（4.45亿元），占比11%；智能机器人制造基地建设项目（6.24亿元），占比15%。

　　风险提示：需关注技术突破与产品创新不及预期的风险、较高收入增速与毛利率水平下降风险、募投项目新增大额投入与支出的风险；行业方面需关注下游大规模商业应用不及预期的风险、国际贸易摩擦及管制政策升级的风险、行业竞争加剧及无序不当竞争的风险。