有色金属行业周报：美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重塑

　　30年期美债破5.3%叠加40万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑；我们认为长端利率上行扩大黄金持有机会成本、压制贵金属短期上行空间，铜价虽同时受益于PT Smelting事故、Codelco下修目标、关税抢运等多重供给利多但金融属性贴现率压力将限制估值空间，9月美日央行加息概率39.9%、80%的全球紧缩共振将延缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。同期Caserones两轮风暴受损将产量指引下调、现金成本上调0.10美元/磅，Cochilco下调2026年智利铜产量预测至527万金属吨同比下降2.6%、意味全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与Codelco、PT Smelting共振强化铜价中枢上移；印尼能矿部确认2026年镍矿配额不再增加、锁定2.6亿-2.7亿吨、较2025年实际产量3.79亿吨大幅下降，叠加1-7月消费已达年度配额53%-55%，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率构成实质性挤压，印尼镍产量占全球2/3、镍储量占42%-45%，全球镍供给硬约束格局再度获强化。

　　本周贵金属强势上行，COMEX黄金突破4600美元/盎司，SHFE金、银周涨4.69%、6.67%，COMEX黄金、白银周涨5.18%、6.42%；基本金属涨跌互现、LME、SHFE铜双双大幅累库，SHFE铜库存累积28.42%至9.0万吨、LME铜库存累积16.39%至23.9万吨。

　　支撑评级的要点

　　30年期美债破5.3%叠加40万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑。30年期5.23%收益率扩大黄金持有机会成本、压制贵金属短期上行空间，白银因双重属性相对韧性或弱于黄金；长端利率上行直接抬升铜铝镍锂等以未来现金流贴现定价品种的贴现率中枢，挤压AI数据中心、电网投资等长期需求叙事估值溢价，铜价虽同时受益于PT Smelting事故、Codelco下修目标、关税抢运等多重供给利多，但金融属性贴现率压力将限制估值空间；10年期4.75%作为全球资产定价锚显著抬升，资本密集型矿业项目融资压力加剧，美联储9月加息概率39.9%与日本央行9月加息概率80%的全球紧缩共振，将延缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。

　　Caserones两轮风暴接连受损，智利铜矿供应脆弱性加剧全球供给约束。Lundin Mining旗下Caserones铜矿因智利阿塔卡马地区第二轮冬季风暴影响，输电塔再次受损、全面复产时间推迟，公司将Caserones2026年铜产量指引由13万-14万金属吨下调至12万-13万、现金成本由2.05-2.25美元/磅上调至2.15-2.35美元/磅，合并产量指引下调1万吨、合并现金成本上调0.05美元/磅；近期Cochilco将2026年智利铜产量预测下调至527万金属吨、同比下降2.6%。Caserones单矿产量减量约1万，但现金成本上调0.10美元/磅，表明高海拔矿区在气候变化下运营脆弱性已超出此前市场预期；Cochilco下调预测意味着全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与Codelco下修长期目标、PT Smelting事故、全球矿业资本开支约75%投向棕地项目，2026年全球铜精矿平衡表进一步收紧。

　　印尼全年镍矿配额确定，全球镍供给硬约束格局再度获强化。印尼能矿部正式确认2026年镍矿RKAB配额不再增加，锁定2.6亿至2.7亿吨、较2025年实际产量3.79亿吨大幅下降约30%，配额修订仅对原料短缺冶炼厂定向补给。2026年1-7月国内消费已达1.43亿吨、约占年度配额53%-55%，全年加工业吸收率或在年底前突破配额上限，叠加高品位镍矿储量仅够维持9-15年，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率与产量构成实质性挤压。政策本质是扶强汰弱，即具备完整产业链布局的一体化龙头有望优先获追加配额、依赖外购原料的中小冶炼厂面临原料断供风险，叠加HPAL技术路线企业受硫磺价格上升与原料配额收紧双重挤压，冶炼端利润将明显分化。印尼镍产量占全球2/3左右、镍储量占全球42%至45%，原料端紧缺对全球供给端冲击或较大。

　　高频数据

　　贵金属价格强势上行，纽金突破4600美元/盎司。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为987元/克、16,771元/吨，较上周变化4.69%、6.67%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,662美元/盎司、69美元/盎司，较上周变化5.18%、6.42%。

　　工业金属价格涨跌互现，沪铜伦铜双双大幅累库。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为107,750元/吨、23,710元/吨、16,130元/吨、25,710元/吨、128,940元/吨、428,570元/吨，较上周变化0.06%、-0.73%、1.93%、0.21%、1.50%、0.28%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为14,185美元/吨、3,243美元/吨、1,901美元/吨、3,823美元/吨、17,045美元/吨、56,070美元/吨，较上周变化0.09%、-0.08%、0.29%、1.61%、1.40%、0.08%。

　　截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为9.0万吨、40.4万吨、7.5万吨、15.6万吨、11.2万吨、0.6万吨，较上周变化28.42%、-4.34%、-0.28%、0.76%、-0.68%、0.94%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为23.9万吨、24.7万吨、41.7万吨、9.3万吨、26.8万吨、0.5万吨，较上周变化16.39%、-0.55%、1.01%、5.82%、1.42%、-1.82%。

　　投资建议

　　AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

　　中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

　　印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。

　　地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

　　稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

　　评级面临的主要风险

　　全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。