全球主流铜企Q2更新：供给收缩延续，北美与拉美主导减量

　　投资逻辑

　　全球：H1铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束

　　ICSG数据显示，2026H1全球矿山铜产量1134.1万吨；截至2026年9月1日，全球合计49家样本铜企公布分季度铜产量。49家样本铜企H1产量合计819.6万吨，占全球矿山铜产量72.3%，同比减少37.1万吨、下降4.3%；Q2样本产量417.9万吨，同比减少19.5万吨、下降4.5%，供给收缩延续至二季度。

　　分地区看，北美和拉美分别减产25.0万吨和13.9万吨，合计减量38.9万吨；中资铜企和综合矿业集团分别增产1.2万吨，欧洲及欧亚基本持平，澳洲减产0.5万吨。北美与拉美构成本轮全球主流铜企供给收缩的决定性来源。

　　中资铜企：扩产与提效共振，资源向产量转化能力增强

　　中资铜企H1产量178.4万吨，占全球15.7%，同比增长1.2%。TFM、KFM高负荷运行和选冶优化推动洛阳钼业持续放量，紫金矿业除Kamoa权益外的自有铜资产保持增长，巨龙二期进入爬坡阶段。资源禀赋、工程建设与精细化运营共同构成连续增长能力。

　　综合矿业集团：多资产组合分散单矿风险，品位与矿序决定短期弹性

　　综合矿业集团H1产量238.5万吨，占全球21.0%，同比保持增长。Glencore受益于非洲资产采矿效率和Antamina高铜品位矿段，BHP的波动主要来自Escondida、Spence品位及矿序变化。跨区域资产组合增强供给韧性。

　　北美铜企：核心矿山进入修复期，产能回归仍需跨年度

　　北美铜企H1产量同比下降12.1%，减产主要集中于自由港和Ivanhoe。Grasberg湿矿物涌入事故造成主力生产区停产，湿出矿点增加和运输受限压低矿石输送；Kamoa-Kakula受地震及涌水影响，高品位矿源减少，Phase1/2因供矿不足批次运行。两座矿山的采矿、排水和运输系统需分阶段恢复，供给回归跨越2026-2027年。

　　拉美本土铜企：成熟矿山约束延续，增长依赖结构性项目

　　拉美本土铜企H1产量141.2万吨，占全球12.5%，同比下降9.0%。Codelco受安全约束、地下转换和品位压力影响，Antofagasta受水资源、管线及矿石品位牵制。区域供给改善依赖地下工程、第二选厂和海水淡化等结构性项目。

　　欧洲及欧亚铜企：运营效率支撑稳定，新增供给弹性有限

　　欧洲及欧亚铜企H1产量82.2万吨、同比基本持平。Boliden依靠Aitik高处理量和Somincor磨矿改善提升产出，其他矿企受品位、设备和维护约束。区域供给以稳定为主，新增弹性有限。

　　Q2公开交流与指引：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修

　　公布分季度铜产量的49家主流铜企中，共有35家Q2召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中6家上调资本开支，占比约17%；29家未上调。上调内容包括非铜项目、成本重估和项目前期支出，直接用于新增铜产能的资金有限。多数矿企仍未提高资本开支，现有铜价水平未触发行业性扩产；四家调整铜产量指引的公司合计净下修约3.8万吨。

　　投资建议

　　49家样本H1产量同比下降4.3%，北美与拉美合计减产38.9万吨；35家公司仅6家上调资本开支，四家调整产量指引的公司合计净下修约3.8万吨。当前铜价未推动行业普遍扩产，供给收缩支撑铜价与资源端盈利。建议关注拥有优质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力较强的中资铜企。

　　风险提示

　　核心矿山复产超预期风险；新增及扩建项目放量超预期风险；宏观需求不及预期风险；库存与金融市场波动风险。