耐用消费产业行业研究：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游新品平台化机会

　　核心观点

　　医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会。下游头部连锁机构在价格下探背景下获得议价权，头部机构收入盈利双增，下游需求端景气度出现明显回暖。行业板块报表表现已出现明显的结构性分化，上游呈现普遍承压，除四环医药医美业务同比增长18.5%外，其他公司收入均持续下滑，同时利润端也因竞争加剧价格下探毛利率持续走低，盈利段同步承压；而下游则在本轮调整中集中受益，美丽田园、朗姿股份、新氧26H1收入分别同比增长29%、16%、39%，进一步提速的同时毛利率稳步上移，带动利润增速快于收入增速。

　　下游新品周期静待放量，兼顾短期弹性与平台化布局。短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性。尽管目前上游企业报表端尚未出现明确的盈利拐点，竞争加剧使价格持续承压，整体仍处于量增与价跌的博弈阶段，盈利中枢整体下移。但随着轻医美模式逐步普及、下游需求端呈现回暖迹象，上游新品仍具备放量空间，尤其在新品上市初期有望率先受益于渠道铺货与终端需求的共振。上游龙头正从单一爆品逻辑转向多品类平台化布局，围绕“填充+除皱”“水光+再生”“胶原+HA”等搭建产品矩阵。

　　行业数据跟踪：

　　7月服装零售同比降低1%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

　　投资建议

　　1）弹性方向：李宁26年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。

　　3）美护医美板块：①医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现。推荐开店与店效同步向上的美丽田园、朗姿股份；同时关注需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的，推荐爱美客、华熙生物、四环医药等；②积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3旺季切换至护肤新品放量；③重视品牌资产建设，穿越流量周期的高端定位标的。推荐毛戈平、林清轩，两者坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。

　　行情回顾及公告新闻

　　行情回顾：上周（2026.8.28-2026.9.4）上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-0.56%、-3.13%、-1.33%，纺织服装板块-0.22%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在16个一级行业板块中位列第10。个股方面九牧王、好孩子国际涨幅居前，开开实业、周大福跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第8。个股方面，丸美生物、壹网壹创涨幅居前，逸仙电商、宝尊电商跌幅居前。

　　重点公司公告：1）可孚医疗2026年中期业绩公告；2）水羊股份2026年中期业绩公告。

　　风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。