从2026H1业绩分化看银行投资机会：稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜

　　2026H1上市行业绩总览：净息差企稳，PPOP修复，各类银行分化显著2026H1上市银行营收+7.42%、归母净利润+2.96%，但PPOP增速已达9.83%（2025年H1仅1.15%），驱动引擎从“非息支撑”切换为“息差改善+规模扩张+增提拨备”，净息差拖累从2025H1的-9.21pct收窄至-1.49pct，银行主动将PPOP修复成果用于增提拨备（同比+17.82%），业绩含金量提升。分化本质是负债客群与资产定价能力差异显性化：国有行（+9.38%/+5.07%）依托政务与零售客群整体稳健；城商行（+8.10%/+7.46%）受益区域韧性与政务资源维持高景气；股份行（+2.85%/-2.58%）处于资产负债再平衡期，主动加大拨备消化零售和地产风险；农商行（+2.03%/+3.74%）营收偏弱，利润依赖拨备反哺。

　　资负策略：“压同业、挤超储、增债券、保信贷”，金市投资能力渐成分水岭资产结构上，2026H1信贷需求延续偏弱，金融投资增量占比为47.5%，同业资产净压降1.98万亿，结构调整本质是资产荒下的收益再平衡。负债端，高息长期限定存到期重置持续释放红利，上市行平均付息率大幅下行至1.37%；存款增长分化从“成本差异”向“可持续性差异”深化，客群基础决定的非价格竞争力成为核心变量。金融投资收入贡献占营收31.6%，账户策略分化——国有行持续增配AC配置盘（承接政府债+负债成本改善后利差空间打开），股份行和城商行压降AC、增配FVOCI（负债成本较高，倾向抓波段做交易）。在低利率、优质资产荒加剧背景下，金融市场投资对利润表贡献度日益提升。

　　资产质量：稳中向优，零售暴露节奏仍需关注

　　2026H1上市银行不良率1.22%与2025年末持平，部分银行通过加快投放新增贷款和加大核销转让力度实现平滑。关注率表现分化：城商行改善最显著，从2024H1的1.59%持续下降至2026H1的1.29%，为各类银行最低水平；农商行从2025年的1.90%大幅回落17bp至1.73%，或显示前期风险暴露及风险新规影响正在边际缓和；股份行始终处于高位，2026H1仍达1.93%，未来不良生成压力不容忽视；国有行整体保持平稳。逾期率边际上行，零售风险暴露节奏仍需跟踪，六大行个人住房抵押贷款呈现“违约率PD上行、损失率LGD平稳”的特征。

　　银行价值重估：“稳健防御+高业绩确定性”稀缺红利资产

　　选股聚焦“负债护城河+资产定价权”。截至2026年9月初，国有大行PB/PE历史分位数（2020年以来）处于高位——这是低利率环境下“高股息+盈利确定”稀缺资产的系统重估。资本充足率“缓冲垫”厚度决定分红可持续性，目前国有行相对充裕。下阶段选股逻辑应从“追求规模扩张”转向：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行——国有行（政务+零售客群基础）和招行（财富管理客群优势）等；（2）区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行——江苏银行（长三角对公优势）、杭州银行（科创特色）、成都银行（西部区域龙头）等；（3）中长期推荐中信银行（强集团协同），对公和资金业务综合化经营优势突出。

　　风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动等。