医药行业周报：回归基本面，业绩仍是核心支撑

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87个百分点，行业涨跌幅排名第27位。2026年初以来至今，医药行业下跌7.75%，跑输沪深300指数5.16个百分点，行业涨跌幅排名第15位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.48倍，相对全部A股溢价率61.46%(-5.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为26.87%(-4.27pp)，相对沪深300溢价率为127.48%(+5.50pp)。本周表现最好的子板块是原料药，涨跌幅为-0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和线下药店，涨跌幅分别为+44.0%、-0.9%和-6.8%。

　　泽璟制药PD-1/TIGIT双抗启动Ⅲ期临床。近期，泽璟正式启动ZG005联合贝伐珠单抗头对头对比信迪利单抗+贝伐珠单抗一线肝细胞癌的III期注册临床（NCT07813572），计划入组600例患者。2026年ASCO大会，泽璟制药公布II期临床数据，临床结果亮眼：20mg剂量组ZG005联合贝伐珠单抗，RECIST标准下ORR达40.6%，mRECIST标准ORR提升至53.1%，刷新同类方案疗效记录；在数据成熟度仅28%的条件下，中位PFS已达到11.2个月，较信达标准治疗组延长4.5个月，随着后续随访推进，最终疗效数据具备更大想象空间。放眼全球TIGIT赛道，多款候选药物在肺癌领域接连失利，但TIGIT靶点在肝癌适应症中持续展现差异化潜力，罗氏曾披露TIGIT+PD-L1+贝伐珠单抗三联方案一线肝癌mPFS达12.3个月，相较PD-L1+贝伐珠对照组4.2个月显著获益；三联组中位OS26.6个月，对照组16.0个月，死亡风险下降45%，12个月生存率72.5%vs对照组61.1%。不过罗氏后续出于管线布局及内部数据考量，已于2025年7月叫停该方案一线肝癌全部III期试验念。在此背景下，泽璟ZG005的III期临床承载验证PD-1/TIGIT双抗在肝癌领域价值的重要意义，若头对头III期能够成功优效于现有标准疗法，有望重塑国内晚期肝癌一线治疗格局。

　　推荐组合：通化东宝（600867）、华康洁净（301235）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、汇宇制药-W（688553）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、英矽智能（3696.HK）、晶泰控股（2228.HK）。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。