Muse开启AI应用驱动新叙事——产品与场景放量，CPU与载板迎来新增需求

　　Muse开启了由产品与场景驱动AI需求扩张的新叙事。我们认为，当模型能力达到实用门槛，用户入口、任务体验和场景整合就能推动应用规模化，商业成功无须等待模型在所有能力上领先。Agent将用户意图转化为持续执行的任务，新增算力需求由模型推理延伸至CPU执行、调度和安全隔离。我们重申ARM、深南电路和兴森科技的推荐逻辑，深南电路仍为行业首选；持续关注AMD的EPYC受益路径，维持其“持有”评级。

　　事件：9月21日用户数据催化应用价值重估。Muse于9月8日发布，9月21日行情的新增催化来自周末用户数据释放。据路透社9月21日报道，Sensor Tower估算Muse在9月19日美国单日下载达到26.4万，9月18日日活达到44.8万。新增使用数据叠加9月23日至24日MetaConnect会前预期，使市场关注点由产品功能转向用户扩张及其算力需求。9月21日ARM、Intel和AMD分别收涨17.16%、12.14%和9.95%。

　　从模型竞争走向产品与场景竞争：1）应用竞争力来自完成任务的综合体验，模型能力只是其中一个环节：Muse把浏览器操作、账户连接、支付和后台执行整合为个人助手，降低了普通用户使用Agent的门槛。我们判断，平台积累的用户关系和高频场景，可以将已有模型能力转化为实际使用时长与任务量。这为拥有用户入口、产品能力和分发渠道的平台打开了新的增长路径。2）这一变化扩大了硬件需求的来源：需求增长既来自模型训练与推理，也来自更多用户开始把原本需要手工完成的事务交给Agent。只要产品能持续提高任务完成率、节约用户时间，应用就可以在模型迭代过程中同步扩张。因而，CPU需求的关键变量将从配套GPU的数量，进一步延伸到活跃用户数、每日任务数及每项任务的执行资源。我们看好“用户入口扩大应用渗透—任务频次提升执行负载—CPU与载板需求增长”的传导路径。订阅收入用于衡量用户付费需求的规模，CPU测算则回答这些任务需要多少执行资源，两者共同刻画消费级Agent创造的新需求。

　　订阅需求以用户覆盖与付费转化逐步测算：Meta披露2026年6月社交产品日活为36亿，我们以此作为潜在用户池的规模基准。我们构建了订阅需求情景模型，三种情景仅调整Muse月活覆盖率15%／25%／35%，付费转化率均为5%、付费月收入均为20美元，年化计费12个月。基准情景对应9亿月活、4,500万付费用户和108亿美元年化订阅收入。后续CPU需求测算使用同一组用户规模和一致的经营假设。

　　免费用户同样创造执行算力需求：虽然订阅收入由付费用户贡献，但执行资源则服务于全部活跃用户。Muse运行于独立云端虚拟机，关闭应用后仍可继续任务；浏览器、工具调用、状态保存与安全检查都会产生CPU工作负载。因此，硬件需求测算应以全体日活及任务强度为起点，付费率主要影响商业回收能力，不能直接等同于CPU负载占比。

　　任务量与执行核时决定CPU需求：在我们的假设中，CPU需求沿用同一组Muse月活，三种情景统一采用30%的日活占月活比例、每位日活用户每日12项任务、每项任务9个物理核分钟，以及任务之外0.4个后台有效核时，合计2.2核时/人/日。每颗CPU按128核、60%平均利用率和4,000美元单价折算。基于上述参数进行CPU执行需求测算的情景假设，则基准情景对应每日5.94亿有效核时、约32.23万颗CPU，硬件价值12.89亿美元。三种情景的CPU价值量分别为7.73／12.89／18.05亿美元，均相当于对应年化订阅收入的11.94%。该测算为规模化运营所需的装机配置价值，新增采购还需结合存量复用及部署节奏。

　　应用执行需求强化CPU与IC载板投资主线：1）Agent扩张使CPU从AI系统配套走向任务执行的关键环节。从浏览器与工具调用到权限管理、状态保存和任务调度，持续执行扩大了通用计算的工作范围。Arm已披露Meta等生态伙伴围绕AGI CPU推进部署，AMD亦具备MetaEPYC部署基础。我们判断，产品采用率提高将扩大服务器CPU需求，并经封装数量、产品尺寸与层数升级传导至高端IC载板。2）ARM：架构渗透与AGI CPU形成双重受益。延续我们8月5日报告的判断，云AI版税增长和AGI CPU打开长期空间。Arm此前披露FY2027与FY2028合计客户需求超过20亿美元，消费级Agent扩大执行负载将强化这一需求方向。维持“买入”评级，目标价325美元。3）AMD：EPYC承接新增执行任务，系统能力增强客户黏性。Meta已部署数百万颗EPYC，并为Venice与Verano的头部客户。我们延续8月12日报告中CPU与AI算力双轮共振的判断，关注EPYC交付及Helios放量。维持“持有”评级，目标价574美元。4）深南电路：维持行业首选，受益高端FC-BGA放量与扩产。公司上半年封装基板收入36.67亿元、同比增长110.76%，高端FC-BGA已在多个客户处规模量产。我们重申9月1日报告的推荐逻辑，BT高稼动率与ABF放量协同，扩产有助于承接AI需求。维持“买入”评级，目标价人民币486元。5）兴森科技：关注FCBGA量产与产能利用率提升的弹性。公司上半年IC封装基板收入12.09亿元、同比增长67.34%。我们重申8月25日报告的推荐逻辑，CSP业务修复为高端基板发展提供支撑，FCBGA客户导入与量产将驱动结构升级。维持“买入”评级，目标价人民币61元。

　　投资风险：Agent用户增长、留存及付费转化低于预期；第三方平台接入、隐私及安全约束；软件效率提升降低单位任务算力需求；CPU交付、载板客户导入及良率爬坡低于预期；行业竞争、原材料价格及地缘政治风险。