银行行业简评：财政分担融资成本，结构性工具提升投放动力

　　投资要点：

　　事件：9月29日，中国人民银行调整完善若干货币政策工具：一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调25bp至1.50%，支持范围扩大至水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，资金支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。同日，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布居民购房贷款贴息政策，自10月1日起，对符合条件的新发首套商业性个人住房贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款规模上限100万元。

　　财政金融协同继续深化，政策着力点由降低资金价格延伸至多方面改善银行投放积极性。今年1月，央行已下调结构性货币政策工具利率，并增加支农支小、科创技改等再贷款额度；9月再度对部分工具扩容并降息。此外，本次还新增购房贷款财政贴息、并将科创技改再贷款支持比例提高至100%，政策进一步兼顾借款人融资成本和银行商业可持续性。此前支持“五篇大文章”的结构性工具余额持续增长，民营企业再贷款使用较快，说明增额具有实际业务基础。近月PSL余额缩量，本次扩围比单纯降息更有助于增加可支持项目，后续效果取决于项目落地和资金净投放。

　　信贷边际改善值得期待，对公中长期贷款的确定性相对更高。“六张网”纳入PSL支持范围，可通过政策性金融、项目资本金和配套融资，带动商业银行项目贷款以及施工、设备企业流动资金需求。科创技改再贷款支持比例提高，能够降低符合条件贷款对银行自有资金的占用成本，推动已有授信和项目加快提款；支农支小再贷款增额则有助于地方法人银行延续民营小微信贷投放。结合当前贷款降速提质和融资结构切换趋势，政策首先改善重点领域的投放条件，全行业贷款增速改善幅度及持续性，仍要观察PSL净投放、项目开工以及企业中长期贷款能否连续多增。

　　房贷贴息改善刚需购房成本，对银行按揭业务较直接降息更友好。本次贴息覆盖符合条件的新发首套商业房贷，居民实际付息下降，银行仍按贷款合同确认利息收入，财政承担其中的贴息部分，缓解了居民降成本与银行资产收益之间的矛盾。政策聚焦总价150万元以内、面积120平方米以内住房，覆盖范围偏向低总价刚需市场，预计先带动按揭申请和新发放改善。考虑二手房交易可能伴随卖方结清存量按揭，居民中长期贷款净增量还会受到正常还本和提前还款影响，按揭余额的改善幅度有待进一步观察。

　　对银行经营整体偏正面，息差影响以结构性缓冲为主。再贷款增额和支持比例提高有助于降低部分业务资金成本，房贷贴息减少了通过压低合同利率刺激需求的必要。不过，低成本资金红利仍可能在同业竞争中向客户让渡，PSL降息也会压低相关优质项目的融资定价。银行业息差已进入相对稳定阶段，本轮政策更可能改善增量资产投放条件和资产结构，息差表现仍会随短端利率、贷款定价和资产结构波动。

　　投资建议：本轮政策延续财政金融协同扩内需的方向，边际上对银行信贷投放和资产收益更为友好，有助于改善板块对信贷需求和盈利稳定性的预期。现阶段继续把握红利确定性和成长弹性，关注国有大型银行及优质区域银行。

　　风险提示：政策落地和项目开工不及预期；居民购房需求修复不及预期；贷款竞争加剧导致资产收益率超预期下行；重点领域资产质量明显恶化。