轻工制造行业新型烟草：BAT更新长期规划，多元矩阵铸造无烟世界

　　本期内容提要:

　　事件：BAT近日举办2026年资本市场会议，公司认为25-30年全球尼古丁市场CAGR将为4%，其中卷烟为1.5%、新型烟草为13%（口含/雾化/HNB分别为23%/10%/8%，使用人数CAGR分别为15%/4%/7%，其中雾化增长考虑到美国合规市场恢复）；基于此背景，公司规划到2035年无烟产品将为主营业务，到2030年收入年化增速约3-5%（其中卷烟1-2%，新烟为中双位数增长），经调经营利润增速为4-6%（经调后摊薄EPS为5-8%），且增长聚焦7大抓手：

　　1）美国为成长基石：口含烟加速成长（26H1销量同比+188%/收入同比+220%，销量份额达30.5%、锁定80%行业增量），完善雾化矩阵（26H1收入+19.8%，份额达56.8%，将凭借新果味产品剑指70亿英镑增量空间），传统卷烟稳增（26H1收入+5%，已覆盖所有价格带）。

　　2）口含烟维持全球第一：目前公司已占据40%全球份额（欧洲高达65%）、75%增量市场，品牌价值&用户满意度排名第一。公司预计未来渗透率将持续提升，且日均消费量(ADC)将提升，全球监管放开后存在大量空白市场。

　　3）卷烟为基本盘：业务覆盖约140个市场，40个核心市场中25个市场占据行业第一或第二；全球消费者份额第一、超1亿日活用户，覆盖1100万个零售网点。未来战略聚焦在TOP20市场（贡献80%收入），并定向资源投入+产品迭代。

　　4）打造吸入式新烟平台：雾化方面，VUSE已成为全球第一大品牌（全球份额为44.1%），拥有1280万消费者，26H2美国加速产品矩阵扩张，且未来仍有高端化产品驱动增长。HNB方面，26年1-7月核心市场份额达13%，高端产品HILO持续放量、用户感知评分提升10–15pp。未来规划HYPER走量（26年1-7月性价比赛道占据50%份额）、通过HILO抢占高端市场份额（在9个核心市场定向投放资源，26M7高端赛道日本/意大利/波兰份额分别为2.6%/1.9%/8.3%）。公司26Q4拟推出HILO2（双模式，适配传统卷烟用户、加热不燃烧老用户，用户测试中体验优于竞品）；已试点上市glo INFUSE（融合HNB&雾化，仍为新验证项目）；2027-2030年HNB至少仍有两次新品推出。此外，公司提到针对美国HNB市场已有产品储备（已准备PMTA申请），但雾化/尼古丁已在美国发展成熟，未来战略姿态是保持警惕、提前储备（雾化&HNB拥有融合可能性）。

　　5）非尼古丁业务（健康&感官刺激产品，大麻业务储备），6）推动减害理念（80个跟踪市场中，至少70个市场已允许一类新烟上市；23年起出台口含烟专项法规的市场已由4个扩张至23个），7）打造顶级能力底座（渠道/技术/人才等）。

　　风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。