银行业四季度投资策略：股息打底，布局业绩上修预期

　　核心观点：

　　胜率方面，盈利企稳夯实分红基础，低利率凸显股息价值。上市银行净息差持续企稳确定性高，盈利预期由持续承压转向筑底改善，稳健现金回报的基础进一步夯实。同时，随着信贷增速放缓，银行资本消耗压力有望减轻，叠加盈利企稳，分红能力得到支撑，半年报已有多家银行小幅提高分红比例，使得低利率环境下银行股息吸引力进一步增强。我们预计三季报业绩增速基本上与半年报持平，进一步夯实业绩筑底改善的可持续性。10月的中期分红布局与三季报业绩、12月保险开门红预期，则有望提供阶段性催化。

　　赔率方面，核心关注宏观政策预期，若政策推动盈利上修，有望迎来“戴维斯双击”。10月及12月的重要会议是观察政策加码力度和次年经济工作方向的关键窗口，若政策加码能带动有效融资需求回升、企业现金流改善和信用风险缓释，叠加息差企稳，银行盈利修复有望进一步提速，迎来“戴维斯双击”。但政策利好并不必然带来银行板块的相对占优，高弹性顺周期行业可能表现更强，但银行股的高胜率提供很好的交易机会。此时，银行板块内选股应更加重视业绩弹性。

　　四季度银行板块仍具配置价值，选股上宜兼顾股息价值与业绩弹性。在低利率环境下高股息银行具备长期配置价值，底仓优先选择分红稳定、资产质量稳健、股息率有吸引力的银行，重点推荐建设银行、中国银行等大行，以及业绩稳健的招商银行；若政策加码、复苏预期升温，则在保留高股息底仓的基础上，增配业绩高弹性个股。

　　绝对收益基础扎实：业绩企稳夯实高股息吸引力

　　预计三季报业绩增速与半年报增速基本持平，强化稳健现金回报可持续性的预期。在《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025年12月5日）中就已经指出，此轮上市银行净息差下行已经进入尾声，银行业绩将迎来趋势性改善。2026年一季度和半年报业绩呈现筑底改善态势，上半年上市银行营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长1.5%，较2025年增速分别提升6.0个和1.5个百分点。

　　展望三季报，预计业绩增速与半年报基本持平。（1）净利息收入增速预计小幅放缓：由于负债端重定价贡献有所下降，预计三季度净息差环比略有1~2bps的下行。同时，资产同比增速预计也略有回落，因此我们判断净利息收入增速较半年报小幅放缓；（2）非息收入：半年报由于高基数等因素，其他非息收入增速有所回落。考虑到三季报其他非息收入基数下降，以及长鑫科技为代表的股权投资浮盈计提，预计三季度其他非息收入增速有所提升。整体而言，预计前三季度上市银行营收增速与半年报基本持平。（3）资产质量方面：对公优质延续，零售不良生成持续暴露，尤其是信用卡领域。上市银行保持稳健的拨备计提力度，业绩释放平稳。

　　盈利筑底改善叠加信贷增速趋势性下行，有效增强分红比例提升的预期，半年度多家银行分红比例略有提升进一步强化预期。当前我国经济内生增长动能不强，居民去杠杆仍在延续，因此预计我国货币政策仍将保持合理偏宽松态势，预计十年期国债收益率维持在目前水平小幅震荡，不具备大幅上行的基础。银行股业绩筑底确定性强，同时我国产业升级深化后传统信贷需求趋势性下降，资本消耗有所放缓，因此银行提升分红比例具有坚实的基础。

　　交易催化剂：季节性事件提供催化

　　2026年中期分红抢筹与保险开门红规划推动年底提前配置两个事件窗口可能带来银行股配置需求增加，这将进一步提升银行股的胜率。

　　回顾历次银行分红期间银行股表现，分红抢筹行情往往在股权登记日前2个月左右以己启动，持续时间一般在30~45个交易日，并且历次分红抢筹行情与前期申万银行指数表现相关性较低。2026年中期分红节奏大概率提前，10月份依然是中期分红抢筹行情布局较好时机。

　　保险开门红年底提前配置，往往是银行股重要的增量资金来源。从机构行为看，年底调仓动力偏弱，机构普遍以保住全年业绩为核心诉求。保险则会基于下一年度投资预算做前瞻安排，在开门红资金到位前调整资产配置，这往往形成年末至年初的阶段性增量。2022~2024年，连续三年12月至次年1月银行股均录得较好收益；2025年同期表现欠佳，核心在于，（1）市场风格发生明显切换，且成长板块持续性预期强；（2）当时上市银行业绩预期仍处在下行趋势中，因此银行股估值持续修复后股息率吸引力有所下降。

　　相较与2025年，目前上市银行估值虽然已接近去年同期的水平，当2026年上市银行基本面筑底预期改善确定性强；并且，伴随贷款增速趋势性下行，分红比例提升预期有坚实的基础，银行股股息率仍具备较强吸引力，尤其是下半年市场波动大幅放大的背景下。

　　赔率：由宏观政策预期与市场风格决定

　　我们判断，四季度银行股的绝对收益基础在于盈利筑底改善预期与高股息回报，股价向上弹性则取决于政策能否推动盈利超预期修复，以及市场对红利资产的配置需求。

　　政策层面：重点关注稳增长政策能否带来银行盈利预期持续上修。10月及12月重要会议是观察政策加码力度和次年经济工作方向的关键窗口，若政策加码带动有效融资需求回升、企业现金流改善和信用风险缓释，叠加息差企稳，银行盈利修复有望进一步提速，迎来“戴维斯双击”。但政策利好并不必然带来银行板块的相对占优，高弹性顺周期行业可能表现更强。此时，银行板块内配置应更加重视业绩弹性较大且估值处在相对低位的个股。

　　风格层面，低利率下的比价优势仍有利于估值修复。在实体回报率偏低、其他行业盈利改善尚不明确的环境下，盈利筑底企稳且分红比例预期提升的银行对保险等长期资金仍有吸引力。因此，只要股息率相对债券收益率仍有足够补偿，红利配置逻辑就有望延续。若经济复苏预期升温、长端利率上行，高股息的比价优势可能减弱，届时向上弹性将更多取决于业绩改善幅度和持续性。此外，前期涨幅较大、股息率明显回落的银行，也需警惕持仓集中后的资金兑现。因此，四季度宜在股息回报与业绩弹性之间兼顾。

　　投资建议：高股息夯实配置价值，盈利修复打开上涨空间

　　四季度银行板块仍具配置价值，选股上宜兼顾股息回报与业绩弹性。在低利率环境下高股息银行具备长期配置价值，底仓优先选择分红稳定、资产质量稳健、股息率有吸引力的银行，重点推荐建设银行、中国银行等大行，以及业绩稳健的招商银行；同时，关注政策预期变化，若银行业绩回升趋势进一步明确，则在保留高股息底仓的基础上，增配业绩高弹性个股。

　　风险提示

　　稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。