钢铁行业研究：黑色金属周报：假期累库显现，钢铁价差小幅修复

　　行情综述：

　　行业概况：本期（9月27日至10月11日）黑色产业链呈现节前去库、假期累库与原料让利并存的格局。10月8日螺纹均价较9月24日上涨3元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降22、8、16元/吨，板材仍偏弱。供需方面，10月9日247家钢厂日均铁水233.84万吨，较9月24日下降1.82万吨；钢材社会库存先降后升至1019.63万吨，较9月25日增加23.24万吨，反映假期终端停工与到货节奏变化。原料方面，铁矿47港库存较9月24日增加98.02万吨，钢厂库存减少753.27万吨；煤矿开工率低位回落，矿山精煤库存继续增加。钢企盈利率维持6.93%，焦炭首轮降价落地、第二轮提降启动。短期看，成本让利有助于缓解钢厂亏损，但节后需求仍待连续成交与去库验证。

　　钢铁：价格方面，10月8日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3326、3295、3785、3538元/吨，较9月24日分别上涨3元、下降22、8、16元/吨。供给方面，10月9日日均铁水降至233.84万吨，较9月24日减少1.82万吨，高炉利用率87.80%；电炉利用率57.69%，较9月24日略降。库存方面，钢材社会库存由9月25日996.39万吨降至节前975.45万吨，假期后升至1019.63万吨，累计增加23.24万吨。假期五大材表需回落、库存增加，需剔除停工影响。利润方面，钢企盈利率仍为6.93%，静态综合净利仍为负值。整体看，成本回落提供修复空间，但节后去库速度决定钢价支撑强度。

　　煤焦：价格方面，9月30日低硫主焦煤样本报2350元/吨，较9月24日下降50元/吨；10月8日焦炭现货样本降至2300元/吨，下降110元/吨。焦炭首轮降价落地后，10月9日部分钢厂提出第二轮降价，拟于12日执行，尚需跟踪落实。供给方面，最新一期523家煤矿开工率66.41%，较9月25日下降2.10个百分点；矿山精煤库存增加69.90万吨至240.57万吨，低开工与上游累库并存。9月30日独立焦企日产61.17万吨，较9月24日增加0.92万吨，供给仍有惯性。假期停产及口岸通关节奏形成局部扰动，但钢厂低盈利限制采购弹性。总体看，矿山库存上升和焦炭提降构成现货压力，短期反弹仍需下游补库和库存去化共同验证。

　　铁矿：价格方面，10月8日青岛港PB粉、PB块分别报662、854元/湿吨，较9月24日下降17、14元/湿吨。供给端，9月28日至10月4日全球发运3487.3万吨，环比增加144.4万吨，仍处高位；47港到港2467.7万吨，较前一期下降516.9万吨。需求端，10月9日日均铁水233.84万吨，较9月24日减少1.82万吨；钢厂进口矿库存8810.04万吨，累计下降753.27万吨，假期以消耗前期备货为主。同期47港库存17314.52万吨，累计增加98.02万吨。总体看，到港回落未带来港口去库，厂内降库也不等于需求增强；节后补库存在支撑，但高库存与偏弱铁水仍约束矿价。

　　风险提示

　　宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。